Equality for All
NER : บมจ.นอร์ทอีส รับเบอร์

2Q26 กำไรสุทธิ 436 ลบ. ฟื้นตัว 72% q-q แต่ -21% y-y กำไรออกมาดีกว่าคาด : กำไรออกมาดีกว่าคาดจากได้สิทธิยกเว้นภาษีตามบัตรส่งเสริมการลงทุนตามมาตรการพัฒนาชุมชนและสังคมจำนวน 4 ลบ. ทำให้ไตรมาสนี้จ่ายภาษีเพียง 0.8 ลบ. ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 447 ลบ. -9% y-y แต่ +47% q-q มีรายการพิเศษ -11 ลบ. (ขาดทุนการป้องกันความเสี่ยง -34 ลบ. และกำไรอัตราแลกเปลี่ยน +23 ลบ.) กำไรที่ฟื้นตัว q-q จากราคาขายที่เพิ่มขึ้น
ยอดขายอยู่ที่ 7,144 ลบ. -6% y-y -1% q-q ภายใต้ปริมาณขาย 108,909 ตันลดลง -3% y-y -12% q-q ขณะที่ราคาขายอยู่ที่ 65.59 บาทต่อกิโลกรัม -3% y-y แต่ +12% q-q ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 10.2% จาก 8.6% q-q แต่ลดลง y-y ที่ 10.5%
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้น 2% y-y จากสัดส่วนการส่งออกเพิ่มขึ้นเป็น 21.4% จาก 19.7% ของยอดขาย ส่งผลให้ค่ากองทุนสงเคราะห์ยางเพิ่มขึ้นตามการส่งออกเพิ่มขึ้น ประกอบกับดอกเบี้ยจ่ายลดลง 4% y-y จากการครบกำหนดของหุ้นกู้เมื่อมี.ค. ที่ผ่านมา
อุปสงค์ยังแข็งแกร่ง : จากยอดขายยางล้อทั้งจากที่ใช้สำหรับรถใหม่และยางล้อทดแทนพบว่ายังมีการเติบโตเพิ่มขึ้น (รูปที่ 1) สะท้อนความต้องการยางธรรชาติยังดีต่อเนื่อง ขณะที่ผลผลิตยางโดยเฉพาะปท. ผู้ผลิตรายใหญ่อย่างไทยชะลอลงจากการหันไปปลูกปาล์มแทน แม้จะได้ผลผลิตจากไอโวรีโคสต์มาแต่ไม่สามารถทดแทนได้ทั้งหมด ประกอบกับปลายปีนี้คาดว่าจะเกิดภาวะเอลนิโญทำให้อุปทานยางจะหายไปจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนราคายางให้ปรับขึ้นได้อีก ปัจจุบันลูกค้าของบ. มีคำสั่งซื้อที่ยาวขึ้นเช่นกัน
ปรับประมาณการขึ้นจากเดิม : จากสถานการณ์เอลนิโญที่คาดจะเกิดขึ้นทำให้เราปรับเป้าปริมาณขายปี 2026 ลงเหลือ 438,849 ตันลดลง 8% y-y แต่จะได้ชดเชยจากราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 4% y-y ที่ 66 บาทต่อกิโลกรัมส่งผลให้ยอดขายอยู่ที่ 28,998 ลบ. -4% y-y และราคาขายที่เร่งตัวขึ้นในครึ่งปีหลังทำให้เรามีปรับอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 10% สะท้อนปัจจัยดังกล่าว และปรับกำไรปกติเพิ่มเป็น 1,645 ลบ. +1% y-y และคาดกำไรสุทธิเพิ่มเป็น 1,695 -10% y-y เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษจากไฟไหม้เข้ามา
โรงงานแห่งใหม่ชะลอก่อน : แผนก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่นั้นคงชะลอไปก่อนจากสถานการณ์เอลนิโญส่งผลให้อุปทานยางตึงตัว แต่ยังอยู่ในแผนถ้าทุกอย่างพร้อม ตั้งเป้าเงินลงทุน 1,500-2,000 ลบ. สำหรับเงินที่ใช้นั้นทางบ. อยู่ระหว่างพิจารณาออกหุ้นกู้เพิ่มเติมเพื่อรองรับเงินทุนหมุนเวียนเพิ่มขึ้นตามราคายางที่ปรับขึ้น และไถ่ถอนหุ้นกู้ที่ครบกำหนด
ขณะที่ในส่วนเงินปันผลนั้นคาดว่าปีนี้จะกลับมาจ่ายตามเดิมที่ไม่น้อยกว่า 40% ของกำไรสุทธิ ซึ่งเราคาดว่าจะจ่ายทั้งปีที่ 0.37 บาทต่อหุ้น yield 8% ต่อปี

กำไรอยู่ในช่วงขาขึ้น
“เราคาดช่วงที่เหลือของปีการดำเนินงานยังอยู่ในช่วงขาขึ้นจากราคายางที่เร่งตัวขึ้นตามอุปทานที่ลดลง ซึ่งได้ราคาขายและกำไรที่เพิ่มขึ้นมาชดเชยการหดตัวของปริมาณขายได้
กลยุทธ์การลงทุน ยังแนะนำซื้อขายตามรอบการปรับขึ้นของราคายาง และติดตามสถานการณ์เอลนิโญที่คาดจะเกิดในครึ่งปีหลังจะเป็นแรงส่งต่อราคายางอีกครั้ง อีกทั้งราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E เพียง 4.3x yield 8% ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th