MEGA : Preview 2Q26F: กำไรปกติทรงตัว YoY จากการปรับอัตราภาษี

กำไร 2Q26F ทรงตัว YoY จากการปรับอัตราภาษี; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่า MEGA จะมีกำไรสุทธิใน 2Q26F อยู่ที่ 532 ล้านบาท (+36% YoY, -12% QoQ) ขณะที่กำไรปกติ (ไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 40 ล้านบาท) อยู่ที่ 492 ล้านบาท ทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน (-1% YoY) เนื่องจากการเติบโตของรายได้และการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไร ถูกหักล้างด้วยอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้นหลังสิทธิประโยชน์ทางภาษีหมดอายุ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมเดิมที่ 44.00 บาท ซึ่งมีอัพไซด์ประมาณ 11% จากราคาปัจจุบันที่ 39.50 บาท โดยบริษัทมีกำหนดประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 สิงหาคม

รายได้เติบโตจากธุรกิจแบรนด์ แม้ยังถูกกดดันจากค่าเงินบาทแข็งค่า
เราคาดว่ารายได้รวมจะอยู่ที่ 3.56 พันล้านบาท (+4.6% YoY, +4.3% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนหลักจากธุรกิจสินค้าแบรนด์ (+8% YoY, +2.5% QoQ) ซึ่งเติบโตในระดับ double-digit ในรูปสกุลดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม การเติบโตเมื่อแปลงเป็นเงินบาทถูกลดทอนจากการแข็งค่าของเงินบาทราว 0.55 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐเมื่อเทียบกับปีก่อน รายได้จากธุรกิจ Distribution คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 9% QoQ อย่างไรก็ดี การเปรียบเทียบ YoY อาจได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงทางบัญชีที่เกี่ยวข้องกับอัตราแลกเปลี่ยนตลาดในเมียนมาในช่วง 1Q26 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนตัวลง QoQ มาอยู่ที่ 51.7% จาก 52.3% ในไตรมาสก่อน จากการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนรายได้ตามกลุ่มธุรกิจ ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 33.7% จาก 30.8% ใน 1Q26 เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการส่งเสริมการขายที่สูงขึ้น ซึ่งคาดว่าจะส่งผลเชิงบวกต่อยอดขายใน 3Q26

การเติบโตเชิงโครงสร้างยังคงแข็งแกร่ง; แรงกดดันด้านต้นทุนในช่วง 2H26 อยู่ในระดับบริหารจัดการได้
กลยุทธ์ธุรกิจสินค้าแบรนด์ของ MEGA ยังคงอยู่ในตำแหน่งที่ดีต่อการเติบโตของตลาดยาและผลิตภัณฑ์ OTC ในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ โดยผู้บริหารยังคงเป้าหมายเดิม ได้แก่ การเติบโตของธุรกิจสินค้าแบรนด์ในระดับ double-digit และการเติบโตของธุรกิจ Distribution ในระดับ low-to-mid single digits พร้อมคาดว่ากำไรจะยังเติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อนอย่างต่อเนื่อง ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ยอดขายในครึ่งปีแรกคิดเป็นประมาณ 48% ของยอดขายทั้งปี สะท้อนถึงแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่าในช่วงครึ่งหลังของปี ทั้งนี้ บริษัทคาดว่าจะเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบและค่าขนส่งที่สูงขึ้นในช่วง 2H26 ซึ่งสามารถชดเชยได้บางส่วนจากการปรับราคาสินค้าอย่างเหมาะสมและการเพิ่มส่วนแบ่งตลาด สำหรับแผนการลงทุน โรงงานในเวียดนามและเมียนมายังคงดำเนินไปตามแผนและคาดว่าจะแล้วเสร็จในปี 2029 ขณะที่โรงงานในอินโดนีเซียได้เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้ว และมีแผนอัปเกรดเพิ่มเติมให้แล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2026

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MEGA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 44.00 บาท; ความเสี่ยงหลักอยู่ที่เมียนมาและการขยายธุรกิจ
เราคงประมาณการผลประกอบการและมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 44.00 บาท อิง PER ปี 2026F ที่ 15.2 เท่า หรือประมาณ +0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเหนือค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเราเชื่อว่าตลาดยังไม่ได้สะท้อนความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างและศักยภาพการขยายธุรกิจในภูมิภาคของ MEGA อย่างเต็มที่ นอกจากนี้ เราคาดว่า MEGA จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับ 1H26F ที่ 0.80 บาทต่อหุ้น (ทรงตัว YoY) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 61% และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับครึ่งปีแรกประมาณ 2% ความเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบในเมียนมา การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในตลาดภูมิภาค และความล่าช้าในการอัปเกรดกำลังการผลิตในอินโดนีเซียและเวียดนาม