PR9 : การฟื้นตัวของกำไรจะดำเนินต่อไป

คาดกำไรปรับตัวดีขึ้นจากการควบคุมต้นทุนและความแข็งแกร่งของผู้ป่วยต่างชาติ
เราคาดว่ากำไร 2Q26 จะอยู่ที่ 186 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 1% QoQ เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อเส้นทางการฟื้นตัวของกำไรของ PR9 รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางน่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วง 2Q26-3Q26 ขณะที่กลุ่มผู้ป่วยในประเทศคาดว่าจะเริ่มเห็นการปรับตัวดีขึ้นใน 3Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากฤดูกาลไข้หวัด ส่งผลให้ EBITDA Margin ดีขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 22.70 บาท

รายได้เติบโตเล็กน้อยจากการฟื้นตัวของตะวันออกกลางที่ค่อย ๆ ชัดเจนขึ้น
เราคาดว่ารายได้หลักจะอยู่ที่ 1.32 พันล้านบาท (+1.8% YoY, +1.3% QoQ) รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการเติบโต โดยเพิ่มขึ้น 5% YoY นำโดยผู้ป่วยจากเมียนมา ขณะที่อุปสงค์จากสหรัฐฯ และยุโรปยังคงแข็งแกร่ง รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางน่าจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยเติบโตในระดับ Low Single-digit YoY แม้ว่าจะยังมีความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์อยู่ก็ตาม โดยผู้บริหารคาดว่าโมเมนตัมจะปรับตัวดีขึ้นต่อใน 3Q26 นอกจากนี้ คูเวตได้กลับมาส่งผู้ป่วยเพื่อเข้ารับการตรวจเบื้องต้นอีกครั้ง ครอบคลุมทั้งผู้ป่วยที่ชำระเงินเองและผู้ป่วยภายใต้ระบบ GOP ซึ่งสะท้อนการปรับตัวดีขึ้นจากไตรมาสก่อน ๆ ส่วนรายได้จากผู้ป่วยไทยคาดว่าจะเติบโตเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับปีก่อน โดยถูกกดดันจากการแข่งขันที่รุนแรงและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอ

อัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัว QoQ ; การควบคุม SG&A ยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนอัตรากำไร
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 36.4% ใน 2Q26 เพิ่มขึ้นจาก 36.2% ใน 1Q26 เนื่องจากสัดส่วนบริการที่มีความเข้มข้นสูงขึ้น แต่ยังต่ำกว่า 37.4% ใน 2Q25 จากสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลง สัดส่วน SG&A ต่อรายได้คาดว่าจะอยู่ที่ 19.3% ลดลงจาก 20.7% ใน 2Q25 จากการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดขึ้น แต่สูงกว่า 19.1% ใน 1Q26 เล็กน้อย เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม 3 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงหอผู้ป่วย ดังนั้น เราคาดว่า EBITDA Margin จะอยู่ที่ 23.4% เพิ่มขึ้นจาก 22.6% ใน 2Q25 แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 23.6% ใน 1Q26

แนวโน้ม 3Q26 : การฟื้นตัวจะดำเนินต่อไป
เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นต่อเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง โมเมนตัมรายได้ในเดือนกรกฎาคมสูงกว่าระดับของเดือนมิถุนายนแล้ว โดยการฟื้นตัวยังคงดำเนินต่อไป แม้ว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะกลับมารุนแรงขึ้นเมื่อไม่นานมานี้ รายได้จากผู้ป่วยไทยก็คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ป่วยนอกที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูกาลไข้หวัด สำหรับตลาดใหม่ PR9 ได้เริ่มขยายธุรกิจเข้าสู่อินโดนีเซียแล้ว แม้ว่าผลตอบแทนจะยังมีจำกัดในระยะนี้ แต่คาดว่าจะเริ่มมีส่วนสนับสนุนอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 1Q27 เป็นต้นไป