Equality for All
ICHI : บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป

2Q26 คาดกำไรโตทั้ง y-y และ q-q จากอานิสงส์ปัจจัยฤดูกาล แม้จะได้รับผลกระทบจากต้นทุนขึ้น : 2Q26 เราคาดการดำเนินงานยังดีขึ้นทั้ง y-y และ q-q แม้ว่าจะมีปัจจัยกำลังการผลิตไม่เพียงพอก็ตาม แต่ได้ส่วนช่วยจากปัจจัยฤดูกาลมาหนุน โดยยอดขายในปท. ยังเติบโตได้ดีโดยเฉพาะยอดขายน้ำด่างที่ทำ new high ต่อเนื่อง ขณะที่ยอดขายตปท. ยังลดลง y-y จากการหายไปของยอดขายในกัมพูชาและการลดลงของยอดขายกลุ่ม OEM จากปัญหาวัตถุดิบ เราคาดยอดขาย 2,150 ลบ. -5% y-y แต่เพิ่ม 12% q-q และคาดแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 23.7% จาก 24.1% q-q เนื่องจากเริ่มได้รับผลจากราคาบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาดเพิ่มขึ้นเป็น 8.8% จากค่าใช้จ่ายพิเศษในการทำ CSR และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ.ร่วมคาดทรงตัว q-q ที่ 6 ลบ. แต่คาดอัตราภาษีจ่ายจะลดลงจากสิทธิประโยชน์ด้านภาษี คาดทำให้กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 304 ลบ. -25% y-y เนื่องจากปีก่อนมีกำไรจากการขายที่ดิน 120 ลบ. เข้ามา แต่ +6% q-q หากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรปกติเพิ่มขึ้น 6% y-y และ 6% q-q
ผลตอบแทนเงินปันผลยังน่าสนใจ : สำหรับการจ่ายเงินปันผลต่อจากนี้เป็นต้นไป คาดว่าจะจ่ายได้สูงสุดที่ 100% เท่านั้นหากไม่มีการลงทุนเพิ่มเติม เนื่องจากในช่วงหลายปีที่ผ่านมาบ. จ่ายเงินปันผลมากกว่า 100% ของกำไรสุทธิทำให้กำไรสะสมของบ. ลดลงอย่างต่อเนื่อง สำหรับปี 2026 เราคาดว่าบ. จะจ่ายเงินปันผลได้ 0.90 บาทต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 6% ต่อปี ดีเป็นอันดับต้น ๆ ในกลุ่มเครื่องดื่ม โดยครึ่งปีแรกคาดจะจ่ายที่ 0.40 บาทต่อหุ้น
สำหรับปี 2026 ผบห. ยังคงตั้งเป้ายอดขายโต 12% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 24% และอัตรากำไรสุทธิ 15%
เราคาดว่าเป้าหมายของบ. ที่ให้ไว้ค่อนข้างท้าทาย แม้ว่ายอดขายน้ำด่างจะเติบโตได้มากกว่าที่คาดไว้ รวมถึงจะมีการขยายกำลังการผลิตเพิ่ม 50% เพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่ยังดีต่อเนื่อง พร้อมจะเปิดตัวแคมเปญเพื่อกระตุ้นยอดขายในช่วงก.ค. ด้วย ส่วนตลาดส่งออกยังได้รับผลกระทบจากการหายไปของยอดขายในกัมพูชา แต่บ. จะส่งออกไปตลาดใหม่ ๆ ทดแทนเช่นมาเลเซีย รวมถึงจะมีการส่งออกไปแคนาดาและจีนในช่วง 3Q26 เป็นต้นไป
กลุ่มรับจ้างผลิต (OEM) ลูกค้าหลักอย่าง IF อาจโตน้อยกว่าที่เคยคาดไว้จากการปรับเปลี่ยนบรรจุภัณฑ์ของลูกค้าในจีน และลูกค้า OEM รายใหม่
เรายังคงยอดขายโต 9% y-y ที่ 8,852 ลบ. ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดจะปรับลงมาที่ 23.8% จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายยังใกล้เคียง y-y คาดกำไรปกติ 1,217 ลบ. เพิ่มขึ้น 6% y-y แต่หากกำไรสุทธิคาดหดตัว 8% y-y เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษเกิดขึ้น

ยังเติบโตและปันผลสูง
“ 2Q26 กำไรปกติยังโตทั้ง y-y และ q-q แม้จะเริ่มมีปัจจัยลบเข้ามากระทบก็ตาม แต่ยังทำได้ดีโดยเฉพาะในไทย ขณะที่ตลาดตปท. คงต้องรอดูการเปิดตลาดใหม่ ๆ จะช่วยชดเชยการหายไปของกัมพูชาได้เพียงใด
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E26E ราว 15.5x ขยับขึ้นจากรายงานฉบับก่อน แต่เรายังแนะนำ “เก็งกำไร” ได้จากงบที่ยังดีทั้ง y-y และ q-q อีกทั้งยังเป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนเงินปันผลสูงเป็นอันดับต้น ๆ ของกลุ่ม ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th