BDMS
กรุงเทพดุสิตเวชการ
สร้างฐานเพื่อไปต่อในปี 2027
เรามองว่า 2Q26 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี โดยคาดกำไรหลัก 3.4 พันล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 17% QoQ จากผู้ป่วยไทยที่ชะลอตัว และรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและกัมพูชา ขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ ทำให้อัตรากำไร EBITDA ลดลงเหลือ 22% จาก 22.7% ในปีก่อน อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิลดลงเพียง 1% YoY จากการรับรู้เงินเคลมประกันน้ำท่วมโรงพยาบาลหาดใหญ่ราว 72 ล้านบาท

แต่ประเด็นสำคัญ คือ รายได้เริ่มทยอยฟื้นตั้งแต่เดือน มิ.ย. โดยรายได้ผู้ป่วยตะวันออกกลางปรับดีขึ้นต่อเนื่อง จากเดิมติดลบ 36% YoY ในเดือน เม.ย. เหลือ 20% ในเดือน พ.ค. และ 15% ในเดือน มิ.ย. ขณะที่ผู้ป่วยจากเมียนมาเติบโต 20-30% YoY เริ่มเข้ามาชดเชยรายได้จากผู้ป่วยกัมพูชาที่ลดลง

สำหรับ 2H26 เรามองว่าจะได้แรงหนุนจาก 2 ปัจจัยหลัก ได้แก่ 1) การฟื้นตัวของเส้นทางการบินระหว่างประเทศ ซึ่งจะช่วยให้ผู้ป่วยต่างชาติกลับมา และ 2) การเพิ่มจำนวนเตียงใหม่ของ BDMS หัวหิน 50 เตียง และ BDMS สุราษฎร์ธานี 70 เตียง ซึ่งจะเริ่มรับรู้รายได้มากขึ้นในครึ่งปีหลัง โดยโรงพยาบาลสุราษฎร์ธานีมีข้อได้เปรียบจากการใช้พื้นที่อาคารเดิม ทำให้ค่าเสื่อมราคาเพิ่มไม่มาก

ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2026 ลงเล็กน้อย 2% และปี 2027 ลง 1.2% เพื่อสะท้อนผลกระทบในช่วง 1H26

Fundamental view: อย่างไรก็ตาม เราได้ Roll over ราคาเป้าหมายไปสิ้นปี 2027 ที่ 23 บาท (อิง PER 21 เท่า) และยังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยมองว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัวในครึ่งปีหลังจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติและการขยายจำนวนเตียงใหม่