---รอการพุ่งขึ้นในระยะต่อไป---

สนามบินภูเก็ต (HKT) พึ่งพาผู้โดยสารเพื่อการท่องเที่ยวเกือบทั้งหมด จึงทำให้การเติบโตของผู้โดยสารขึ้นอยู่กับแนวโน้มการท่องเที่ยวระหว่างประเทศและการเปิดเส้นทางบินตรงเข้าสู่ภูเก็ตของสายการบินเป็นหลัก

ภูเก็ตเป็นจุดหมายปลายทางชายหาดระดับโลก ทั้งนักท่องเที่ยวระยะไกล (Long-haul) นักท่องเที่ยวจีน และนักท่องเที่ยวรัสเซียที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังสงครามรัสเซีย-ยูเครน ส่งผลให้จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศในปี FY25 ฟื้นตัวสูงกว่าระดับก่อนโควิดแล้ว โดยอยู่ที่ 104% ของระดับ FY19 และแนวโน้มการฟื้นตัวยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องในช่วง 1HFY26 โดยจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศยังเติบโต 0.9% YoY แม้จะได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางก็ตาม

สนามบินภูเก็ตรองรับผู้โดยสารเกินขีดความสามารถ ปัจจุบันสนามบินภูเก็ต (HKT) มีปริมาณผู้โดยสารสูงเกินกว่าศักยภาพที่ออกแบบไว้ โดยแม้อาคารผู้โดยสารปัจจุบันจะรองรับได้ 12.5 ล้านคนต่อปี (MAP) แต่จำนวนผู้โดยสารจริงได้เพิ่มขึ้นเป็นกว่า 17 ล้านคนต่อปีแล้ว

เดินหน้าขยายความสามารถในการรองรับผู้โดยสารที่สนามบินภูเก็ต AOT มีแผนพัฒนาสนามบินภูเก็ตระยะที่ 2 (HKT Phase 2) โดยจะก่อสร้างอาคารผู้โดยสารแห่งใหม่ เพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับผู้โดยสารจาก 12.5 ล้านคนต่อปี (MAP) เป็น 18 ล้านคนต่อปี คาดว่าจะเริ่มก่อสร้างในปี 2028 และแล้วเสร็จในปี 2031

นอกจากนี้ AOT ยังอยู่ระหว่างศึกษา HKT Plan B ซึ่งมีแนวคิดย้ายตาแหน่งระบบ ILS Localizer เพื่อเพิ่มความสามารถในการรองรับเที่ยวบินจาก 25 เป็น 30 เที่ยวบินต่อชั่วโมง (aircraft movements per hour) เมื่อโครงการ Phase 2 และ Plan B แล้วเสร็จ ฝ่ายบริหารเชื่อว่าสนามบินภูเก็ตจะสามารถรองรับผู้โดยสารได้สูงสุดถึง 28 ล้านคนต่อปี (MAP)

AOT วางโรดแมปขยายสนามบิน รองรับผู้โดยสารเกือบเท่าตัวภายในปี 2045 บริษัทอยู่ระหว่างรอการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีสำหรับแผนพัฒนาสนามบินระยะยาว ซึ่งมีเป้าหมายเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับผู้โดยสารของสนามบินทั้ง 6 แห่ง จากปัจจุบัน 116 ล้านคนต่อปี (MAP) เป็น 211 ล้านคนต่อปี (MAP) ภายในปี 2045 หรือเพิ่มขึ้นเกือบ 82% จากระดับปัจจุบัน

ผู้ให้บริการภาคพื้นรายที่ 3 คาดช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานของสนามบิน ที่ผ่านมาบริการภาคพื้น (Ground Handling) ในสนามบินหลักของไทยมีผู้ให้บริการหลักเพียง 2 ราย ทำให้มีข้อจำกัดด้านการแข่งขันและศักยภาพในการรองรับเที่ยวบิน ฝ่ายบริหารคาดว่า AOT Ground Aviation Services (AOTGA) จะได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีให้เป็นผู้ให้บริการภาคพื้นรายที่ 3 ในเร็วๆ นี้

เราคาดว่ากำไร 3QFY26 (เม.ย.-มิ.ย.26) จะปรับลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยมีปัจจัยกดดันหลักจากการปรับเงื่อนไขสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีกับ King Power ซึ่งมีผลตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ประกอบกับปัจจัยฤดูกาลที่กดดันผลประกอบการเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน แม้ AOT จะเริ่มรับรู้รายได้จากการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (Passenger Service Charge: PSC) ตั้งแต่ 20 มิ.ย.2026 แต่รายได้ PSC ที่เพิ่มขึ้นในช่วงไตรมาสนี้ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยรายได้ดิวตี้ฟรีที่ลดลงได้ทั้งหมด
อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลประกอบการจะเริ่มฟื้นตัวอย่างชัดเจนตั้งแต่ 4QFY26 เป็นต้นไป จากการรับรู้รายได้ PSC ใหม่เต็มไตรมาส

ความเสี่ยงระยะสั้นจากการเปลี่ยนผ่านสู่ PSC อัตราใหม่ ปัจจัยกดดันกำไรในระยะสั้นคือช่วงเปลี่ยนผ่านของการปรับขึ้น PSC โดยฝ่ายบริหารเปิดเผยว่า มีตั๋วเครื่องบินกว่า 1 ล้านใบ ที่จำหน่ายก่อนการประกาศขึ้น PSC เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ 2026 สำหรับการเดินทางหลังวันที่ 20 มิถุนายน 2026 ผู้โดยสารกลุ่มนี้จะยังชำระ PSC ในอัตราเดิม ส่งผลให้ AOT คาดว่าจะสูญเสียรายได้ประมาณ 530 ล้านบาท ในช่วงหลายไตรมาสข้างหน้า

AOT มีแผนชดเชยผลกระทบบางส่วนด้วยการคงการเรียกเก็บ ค่าธรรมเนียมการจัดเก็บ PSC 2% จากสายการบิน (คำนวณบนฐาน PSC 730 บาท) แต่ฝ่ายบริหารประเมินว่าจะต้องใช้เวลาราว 2 ปี จึงจะสามารถชดเชยรายได้ที่สูญเสียไปได้ทั้งหมด

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ (เดิมถือ) ให้ราคาเป้าหมายใหม่ 68 บาท (เดิม 58 บาท) โดยปรับสมมติฐานการปรับขึ้นค่า PSC ผู้โดยสารขาออกเป็น 150 บาทในทุกๆ 5 ปี (เดิม 100 บาท) และปรับเพิ่ม PSC ผู้โดยสารในประเทศ 50 บาทในทุกๆ 5 ปี และขยับราคาเป้าหมายไปอิงกับผลประกอบการในปี FY2027F ทั้งนี้ คาดการณ์กำไรหลักในปี FY26F (สิ้นสุดก.ย.26) ทรงตัว แล้วปรับขึ้น +43% ในปี FY27F (สิ้นสุดก.ย.27)

นักวิเคราะห์&กลยุทธ์ : นันทิกา เวียงเพิ่ม : nantikawiang@dbs.com