Company Note
บมจ. อินฟราเซท

สรุปประเด็นสำคัญจากงาน Analyst Meeting Q1/2026

เราได้เข้าร่วม Analyst Meeting ของบริษัท INSET หรือ บมจ. อินฟราเซท เรามีมุมมองเชิงบวกต่อบริษัท โดยคาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นหนุนโดยอุปสงค์จากกลุ่ม Data Center ที่ผลักดันให้ Backlog เติบโตอย่างก้าวกระโดด พร้อมสร้างศักยภาพการเติบโตต่อเนื่องในอีก 3-4 ปีข้างหน้าตามแนวโน้มเม็ดเงินลงทุนที่ไหลเข้าสู่อุตสาหกรรม โดยธุรกิจหลักคือ 1)การก่อสร้างData Center แบบครบวงจร 2) ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานโครงข่ายโทรคมนาคมและคมนาคมขนส่ง 3) ธุรกิจซ่อมบำรุงและบริการ 4)ธุรกิจซื้อ-ขายอุปกรณ์โทรคมนาคมและ IT 5) ธุรกิจให้บริการแอปพลิเคชัน

ผลประกอบการ Q1/2026 เติบโตก้าวกระโดดจากโครงการขนาดใหญ่ที่ได้รับมาในช่วงปลายปี 2025

รายได้รวม Q1/2026 อยู่ที่ 654.34 ล้านบาท (+120% YoY และ +53% QoQ) กำไรสุทธิ 41.57 ล้านบาท (+297% YoY และ +955% QoQ) คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิ 6.35จากฐานต่ำในปี 2025 เนื่องจากโครงการขนาดใหญ่ชุดก่อนทยอยจบงาน อัตรากำไรสุทธิ 1Q26 คิดเป็น 6.35% ซึ่งเป็นผลจากโครงการขนาดใหญ่ที่ได้รับเข้ามาในช่วง Q4/2025 ที่ดำเนินงานได้ตามแผนจากการปรับปรุงกระบวนการทำงาน

Order Backlog ที่แข็งแกร่งรองรับรายได้ต่อเนื่องไปจนถึงปี 2027

ณ สิ้นไตรมาส 1/2569 บริษัทมีมูลค่างานในมือรวม 5,038.17 ล้านบาท (รวม Order PO 2Q26 อีก 1,090 ล้านบาทแล้ว) แบ่งเป็นธุรกิจก่อสร้างศูนย์ข้อมูล 4,488.23 ล้านบาท คิดเป็น 89% ธุรกิจซื้อขายอุปกรณ์โทรคมนาคมและ IT 291.23 ล้านบาทคิดเป็น 5.7% ธุรกิจซ่อมบำรุงและบริการ 177.70 ล้านบาทคิดเป็น 3.5% และธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม 81.01 ล้านบาทคิดเป็น 1.6% โดยคาดรายได้จะค่อยๆทยอยรับรู้ 70% ตลอดปี 26 และที่เหลือจะทยอยรับรู้ไปจนถึง 1Q27

โอกาสจากโครงการใหม่ปี 2026 ที่รออยู่ในมือกว่า 7,200 ล้านบาท

บริษัทมีโครงการหลักที่เตรียมเข้าประมูลรวม 9 โครงการ มูลค่ารวม 7,222 ล้านบาท แบ่งเป็นกลุ่ม Data Center 60.9% (4,395 ล้านบาท) กลุ่ม Telecom 30.8% (2,227 ล้านบาท) และกลุ่ม M&A 8.3% (600 ล้านบาท) กระจายตัวเข้าประมูลตั้งแต่ Q2-Q4/2026 และบริษัทได้เปิดเผยว่ามีโอกาสชนะสูงในการประมูลงาน Data Center เพิ่มอีก 2 โครงการ มูลค่า 595 ล้านบาท (Q2/2026) และ 300 ล้านบาท (Q3/2026) รวม 895 ล้านบาท ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุน Backlog ให้เติบโตต่อเนื่อง

แผนขยายกำลังคนและยกระดับอัตรากำไรรองรับการเติบโต

บริษัทขยายกำลังพลต่อเนื่อง จาก 140 คนในปี 2568 เป็นกว่า 300 คนในปัจจุบัน และตั้งเป้าครบ 500 คนภายในปีนี้ แบ่งเป็นสัญญาจ้าง 2-4 ปี และพนักงานประจำสัดส่วนเท่ากันที่ 50:50 ก่อนคงจำนวนไว้ระดับนี้แล้วเน้นพัฒนาประสิทธิภาพและความเชี่ยวชาญแทน โดยตั้งเป้าจะขยายทีม Data Center จาก 6 เป็น 8 ทีม และปัจจุบันมีทีม Maintenance 2 ทีม และ Telecom 1 ทีม ด้านกำไร บริษัทตั้งเป้า EBIT Margin เพิ่มเป็น 12.5 – 14.7% จาก 8% ใน 1Q26 หนุนโดย Economies of Scale และความรวดเร็วในการส่งมอบงานจากโรงงาน Pre-fabrication ที่ชลบุรีและระยอง นอกจากนี้ยังได้แรงหนุนจากยอดยื่นขอ BOI ลงทุน Data Center ปี 2025 มูลค่า 728,000 ล้านบาท ซึ่งคาดแปลงเป็นโครงการจริงได้ราว 50% โดยงานระบบ MEP จะคิดเป็นสัดส่วน 10-15% หรือราว 35,000-40,000 ล้านบาท ในช่วง 3-4 ปีข้างหน้า

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ INSET จาก Backlog ที่แข็งแกร่งและโอกาสจากโครงการใหม่ที่รออยู่จำนวนมาก สอดรับกับเทรนด์การลงทุน Data Center ในไทยที่เร่งตัวขึ้นจากความต้องการ AI Infrastructure ในช่วง 3-4 ปีข้างหน้า อย่างไรก็ตามเรามองว่าหากบริษัทสามารถลดต้นทุนการให้บริการจาก Economies of Scale ได้ 10% จะหนุนให้ EBIT ปรับตัวขึ้นจาก 8% เป็น 14% ได้ ส่วนผลประกอบการคาดจะเติบโตก้าวกระโดดในปีนี้และปีหน้าก่อนทรงตัวระดับสูงและโตในอัตราที่ชะลอลง เนื่องจากฐานที่สูงและ Capacity ค่อนข้างเต็มประกอบกับยังไม่มีแผนขยายกำลังคนเพิ่ม และอาจปรับตัวลงหากไม่มีงาน Data Center ใหม่เข้ามาในอีก 3-4 ปีข้างหน้า แต่จะมีรายได้จากธุรกิจซ่อมบำรุงของ Data Center เข้ามาช่วยพยุงแทนในระยะต่อไป เรายังไม่ได้ทำการวิเคราะห์หุ้น INSET โดยละเอียด ปัจจุบัน INSET ซื้อขายที่ P/E ราว 16.2 เท่า อ้างอิงจาก IAA EPS ที่ 0.22 และ IAA Consensus แนะนำ "ซื้อ" 3 ราย ราคาเป้าหมายเฉลี่ยปี 2569F อยู่ระหว่าง 3.90 – 5.27 คิดเป็น Upside ที่ 9% – 47%