GLOBAL
สยามโกลบอลเฮ้าส์
กำไรโตด้วยมาร์จิ้น แม้ยอดขายยังแกว่ง
แม้ยอดขายสาขาเดิมของ GLOBAL ยังฟื้นตัวไม่สม่ำเสมอ โดย SSSG เดือน เม.ย. อยู่ที่ +2% จากแรงซื้อสะสมสินค้า แต่กลับมาเป็น -3% ในเดือน พ.ค. อย่างไรก็ตาม BLS มองว่าประเด็นการลงทุนสำคัญในรอบนี้ไม่ได้อยู่ที่การฟื้นตัวของ SSS แต่เป็นความสามารถในการขยายมาร์จิ้นและควบคุมต้นทุน ซึ่งเริ่มเห็นผลชัดเจนมากขึ้น

ปัจจัยหนุนหลักมาจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้า House Brand จาก 24% ของยอดขายใน 1Q25 เป็น 27% ใน 1Q26 และมีเป้าหมายเพิ่มเป็น 28% ภายใน 4Q26 ช่วยหนุน GM โดยไม่ต้องพึ่งการขึ้นราคาสินค้าเพียงอย่างเดียว ขณะเดียวกันบริษัทยังคุมค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น ทั้งการลดงบการตลาด การตัดโปรโมชั่นที่ซ้ำซ้อน และการเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์ รวมถึงการใช้ AI ช่วยวางแผนขนส่งสินค้า

เราคาดรายได้ปี 2026 จะเติบโตเพียง 2% YoY จากสาขาใหม่เป็นหลัก แต่กำไรจะเติบโตเร็วกว่ายอดขาย โดยคาด GM เพิ่มขึ้น 20bps และ EBITDA Margin เพิ่มขึ้น 70bps YoY อีกทั้งยังได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงตามภาระหนี้และทิศทางดอกเบี้ย ส่งผลให้กำไรหลักปี 2026 มีแนวโน้มเติบโต 13% YoY ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มค้าปลีกวัสดุก่อสร้างและของตกแต่งบ้าน

การปรับตัวลงของราคาหุ้นกว่า 15% ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ทำให้ Valuation กลับมาน่าสนใจอีกครั้ง แม้ตลาดจะกังวลต่อ SSS ที่อ่อนตัวในเดือน พ.ค. แต่ BLS มองว่าสอดคล้องกับสมมติฐานเดิมที่คาด SSS 2Q26 ทรงตัวอยู่แล้ว ขณะที่กำไร 2Q26 ยังมีแนวโน้มเติบโตถึง 30% YoY จากการขยายตัวของ GM การควบคุม SG&A และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

Fundamental view: คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 7.80 บาท โดยมองว่า Story ของ GLOBAL ในปีนี้เป็นเรื่องของการยกระดับความสามารถในการทำกำไรมากกว่าการฟื้นตัวของยอดขาย หากบริษัทสามารถรักษาทิศทาง GM และวินัยด้านต้นทุนได้ต่อเนื่อง จะเป็นปัจจัยหนุนกำไรในช่วง 2H26 แม้กำลังซื้อและ SSS ยังฟื้นตัวช้าก็ตาม

ทั้งนี้ ในวันที่ 12 มิ.ย. เราได้จัด Virtual Conference กับผู้บริหาร GLOBAL นักลงทุนที่เข้าฟัง คาดหวังว่าจะได้เห็นประเด็นทิศทางกำไรเพิ่มเติม โดยเฉพาะที่จะเกิดใน 2H26 เช่น หากเกิดภาวะแล้งจะกระทบอุปสงค์อย่างไร, ไทยช่วยไทยพลัส จะส่งผ่านกำลังซื้อในต่างจังหวัดเข้ามาอย่างไร และ แผนการรักษาอัตรากำไร ในภาวะที่ต้นทุนเป็นขาขึ้น