• BTS : ปัจจัยหนุนการปรับเพิ่มมูลค่าในระยะสั้นยังอยู่ไกล

นโยบายค่าโดยสาร : ยังไม่มีความคืบหน้า โดยกองทุนตั๋วร่วมมีแนวโน้มเป็นทางออกชั่วคราว
ยังไม่มีความคืบหน้าที่มีนัยสำคัญเกี่ยวกับนโยบายค่าโดยสารแบบอัตราเดียวหรือการซื้อคืนสัมปทานจากภาครัฐ ผู้บริหารยอมรับว่าการเจรจากับผู้ถือสัมปทาน (BTS และ BEM) จะใช้เวลานาน สถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้มากที่สุดในระยะสั้นคือ รัฐบาลจะอุดหนุนส่วนต่างค่าโดยสารผ่านกองทุนตั๋วร่วม ก่อนที่จะมีข้อตกลงซื้อคืนสัมปทานอย่างเป็นทางการ หากมีการนำนโยบายค่าโดยสารแบบอัตราเดียวมาใช้ในที่สุด จำนวนผู้โดยสารอาจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยผู้บริหารเคยให้เป้าหมายการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารไว้ที่ 30-40% ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อทั้งธุรกิจ MOVE ของ BTS และธุรกิจสื่อโฆษณา MIX ผ่านการเพิ่มขึ้นของการเข้าถึงสื่อ อย่างไรก็ตาม กรอบเวลาที่ยังไม่แน่นอนยืนยันมุมมองของเราว่า ปัจจัยดังกล่าวยังเป็นเพียงมูลค่าแฝง มากกว่าปัจจัยหนุนกำไรในระยะสั้น

UTA : ได้รับ NTP แล้ว แต่ยังอยู่ในขั้นตอนการศึกษาความเป็นไปได้
บริษัท ยู-ตะเภา อินเตอร์เนชั่นแนล เอวิเอชั่น จำกัด (UTA) ซึ่ง BTS ถือหุ้น 40% กำลังดำเนินการศึกษาความเป็นไปได้และออกแบบรายละเอียดโครงการสนามบินอู่ตะเภาและเมืองการบินภาคตะวันออก ควบคู่ไปกับการเจรจาสิทธิประโยชน์การลงทุนกับ EEC ซึ่งจะต้องได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีในขั้นตอนถัดไป ทั้งนี้ EEC ได้ออกหนังสือ Notice to Proceed (NTP) ให้แล้ว ทำให้ UTA สามารถเริ่มพัฒนาพื้นที่บางส่วนได้ก่อนที่จะได้รับการอนุมัติครบถ้วน เนื่องจากโครงการยังอยู่ในขั้นตอนการศึกษาความเป็นไปได้และการเจรจาสิทธิประโยชน์ จึงคาดว่ารายได้ที่มีนัยสำคัญจากโครงการนี้จะยังต้องใช้เวลาอีกหลายปีกว่าจะเกิดขึ้น

Visionary Park : EBITDA ถึงจุดคุ้มทุนแล้ว แต่ยังขาดทุนสุทธิจากระดับการเช่าที่ต้องเพิ่มขึ้น
BTS Visionary Park ซึ่งดำเนินงานภายใต้บริษัท หมอชิตแลนด์ จำกัด (บริษัทย่อยที่ BTS ถือหุ้นทั้งหมด) สามารถทำ EBITDA ถึงจุดคุ้มทุนได้แล้ว แต่กำไรสุทธิยังคงติดลบจากต้นทุนทางการเงินและค่าเสื่อมราคาประมาณ 200 ล้านบาทต่อไตรมาส ซึ่งรับรู้ผ่านงบการเงินรวมของ BTS ปัจจุบันอัตราการเช่าพื้นที่สำนักงานอยู่ที่ 40% แต่คาดว่าผู้เช่ารายใหญ่รายใหม่จะเริ่มทยอยย้ายเข้าในช่วงปลายปีนี้ ซึ่งจะช่วยเพิ่มอัตราการเช่าอีก 15-18% ใน FY27/28 นอกจากนี้ บริษัทยังอยู่ระหว่างการเจรจากับผู้เช่ารายใหญ่อีกรายหนึ่ง และหากสามารถสรุปข้อตกลงได้สำเร็จ อัตราการเช่าอาจเพิ่มขึ้นอีก 15-18% ดังนั้น การบรรลุจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิคาดว่าจะต้องใช้เวลาอีกหลายปี และผลขาดทุนจากโครงการนี้ในงบการเงินรวมจะยังคงกดดันผลประกอบการของ BTS ในระยะใกล้ต่อไป ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BTS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.00 บาท