CK : ประชุมหลังประกาศผลประกอบการ : แนวโน้มยังคงเดิม ; โครงการใหม่คืออัพไซด์สำคัญ

กำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 329 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% YoY ; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำไรสุทธิ 1Q26 ของ CK ที่ 329 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% YoY โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 7.4% ทรงตัวแข็งแกร่ง และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 18% YoY เนื่องจากการชำระคืนเงินกู้ผู้สนับสนุนโครงการ XPCL ถูกนำไปใช้เพื่อลดหนี้ต้นทุนสูง อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากสู่ 1.04 เท่า จาก 1.32 เท่า ณ สิ้นปี 2025 เรายังคงประมาณการ คำแนะนำ ”ซื้อ” สำหรับ CK โดยมูลค่าที่เหมาะสมแบบ SOTP ที่ 23.70 บาท

โครงสร้างต้นทุนที่ป้องกันความเสี่ยงไว้อย่างดี สนับสนุนเป้าอัตรากำไรขั้นต้น 7-8% ของผู้บริหาร
ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี 2026 ทรงตัว YoY หรือสูงขึ้นเล็กน้อย หนุนโดย backlog เดิมมูลค่า 1.57 แสนล้านบาท (3.5 เท่าของรายได้ปี 2026F) พร้อมคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 7-8% และคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลงต่อเนื่อง เราเชื่อว่าความมั่นใจต่อมาร์จิ้นนี้มีพื้นฐานที่แข็งแรง : CK ได้จัดหาเหล็กสำหรับประมาณ 100% ของการใช้งานที่เหลือในโครงการปัจจุบัน และล็อกราคาคอนกรีตและ RMC ตลอดอายุโครงการแล้ว เมื่อรวมกับสัดส่วนการจ้างผู้รับเหมาช่วง 65-70% ซึ่งถ่ายโอนความเสี่ยงด้านต้นทุนวัสดุและเชื้อเพลิงส่วนใหญ่ไปยังผู้รับเหมาช่วง ทำให้ CK มีความเสี่ยงโดยตรงต่อการเพิ่มขึ้นของต้นทุนใน backlog ปัจจุบันค่อนข้างจำกัด เงื่อนไข K-Factor ในโครงการส่วนใหญ่ยังให้การป้องกันเพิ่มเติม โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการปฏิรูป K-Factor ของภาครัฐที่มีผลตั้งแต่กุมภาพันธ์ถึงกันยายน 2026 สำหรับบางโครงการประเภท design-and-build ที่ไม่มี K-Factor ทาง CK สามารถปรับสเปกเพื่อบรรเทาผลกระทบด้านต้นทุนได้ ผู้บริหารยังยืนยันว่าเหตุหลุมยุบที่โรงพยาบาลวชิระไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่ออัตรากำไรขั้นต้น โดยต้นทุนส่วนใหญ่ได้รับความคุ้มครองจากประกัน และไม่มีความล่าช้าต่อกำหนดการของโครงการ

การได้งานโครงการใหม่คือปัจจัย re-rating สำคัญระยะสั้น
สองโครงการระยะสั้นที่มีความเป็นรูปธรรมมากที่สุดคือ ทางด่วน Double Deck ของ BEM (35,000 ล้านบาท อยู่ระหว่างรอ ครม. อนุมัติ) และงานระบบ M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ (30,000 ล้านบาท โดยคาดว่าจะเริ่มเจรจาใน 4Q26-1Q27) นอกเหนือจากนี้ คาดว่าจะมีโครงการภาครัฐขนาดใหญ่ที่คาดว่าจะเปิดประมูลตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป รวมถึงมอเตอร์เวย์ M5 และ M9 (รวม 86,000 ล้านบาท ซึ่ง ครม. อนุมัติแล้ว), รถไฟความเร็วสูงเฟส 2 นครราชสีมา-หนองคาย (237,000 ล้านบาท) และโครงการขยายสนามบิน (รวม 73,000 ล้านบาท) สอดคล้องกับรายงานกลุ่มของเรา กรณีฐานของเราคือการประมูลโครงการขนาดใหญ่ที่ได้รับงบประมาณโดยตรงครั้งแรกยังคงอยู่ที่ 4Q26 โดยกำหนดเวลาขึ้นอยู่กับการปรับปรุงราคาอ้างอิงของรัฐบาลหลังจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการก่อสร้างที่เกี่ยวข้องกับสงคราม

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ; การเติบโตของกำไรหลักยังแข็งแกร่ง ; การชนะโครงการใหม่ ๆ เป็นการเพิ่มผลกำไรล้วน ๆ
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 2,356 ล้านบาท (EPS 1.39 บาท) เพิ่มเป็น 2.44 พันล้านบาทในปี 2027F และ 2.42 พันล้านบาทในปี 2028F การลดลง YoY จากกำไร 3.33 พันล้านบาทในปี 2025 สะท้อนกำไรพิเศษครั้งเดียวจำนวน 824 ล้านบาท และการไม่มีส่วนแบ่งจากโครงการหลวงพระบาง อย่างไรก็ตาม กำไรหลักยังคงเติบโตต่อเนื่อง มูลค่าที่เหมาะสมแบบ SOTP ของเราที่ 23.70 บาท สะท้อน upside 32% จากราคาปัจจุบันที่ 17.90 บาท (2026F P/E 12.9 เท่า, P/BV 1.0 เท่า) ความเสี่ยงสำคัญ : ความล่าช้าในการก่อสร้าง, การได้งานต่ำกว่าคาด, และต้นทุนบานปลาย