KCE Electronics (KCE TB)
KCE ไม่น่าจะได้ประโยชน์จากแนวโน้มราคาบอร์ด PCB ที่ปรับขึ้น

ปรับลดคำแนะนำเป็น ขาย คงราคาเป้าหมายที่ 17.80 บาท
เราปรับลดคำแนะนำ KCE เป็น “ขาย” จากเดิม “ถือ” แต่ยังคงราคาเป้าหมายตามวิธี DDM ที่ 17.80 บาท โดยคำแนะนำ ขาย มาจากการคาดว่ากำไรปี 2569 จะทรงตัวและมีมูลค่าหุ้นที่ตึงตัวที่ระดับ PE ปี 2569 สูงถึง 43 เท่า (+1.5SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปี) เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2569/2570 ลง 31%/24% เพื่อสะท้อนต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและอัตราการใช้กำลังการผลิต (u-rate) ที่ต่ำ เรามองว่า KCE จะไม่ได้ประโยชน์จากราคาบอร์ด PCB โลกที่ปรับขึ้น เนื่องจากตลาดยานยนต์ฝั่งตะวันตกยังคงอ่อนแอ ปัจจัยกดดันราคาหุ้น (de-rating) อาจมาจากกำไร 1Q69 ที่อ่อนแอ และการปรับลดประมาณการกำไรของตลาด โดยประมาณการของเราในปี 2569/2570 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตลาด 19%/20% ในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ (ETRON) เราชอบ CCET (CCET TB, ราคาปิด 6.10 บาท ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.50 บาท) และ HANA (HANA TB, ราคาปิด 28 บาท ซื้อ ราคาเป้าหมาย 27.50 บาท) มากกว่า

ปรับลดกำไรปี 2569 จากต้นทุนที่สูงขึ้น
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2569 ลง 31% เหลือ 793 ล้านบาท เพื่อสะท้อนต้นทุนทองแดงและสารเคมีที่เพิ่มขึ้น โดยราคาทองแดงและสารเคมีปรับขึ้นประมาณ 20% ตั้งแต่ 4Q68 และเรามองว่า KCE ไม่สามารถผลักภาระต้นทุนไปยังลูกค้าได้ทั้งหมด ท่ามกลางตลาดยานยนต์สหรัฐฯ และยุโรปที่ยังอ่อนแอ เมื่อพิจารณาว่าทองแดงและสารเคมีคิดเป็น 40% ของต้นทุนขาย (COGS) ของ KCE เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปี 2569 จะทรงตัว YoY ที่ระดับ 19%

ได้ประโยชน์จำกัดจากการปรับขึ้น ASP
แม้เราคาดว่า KCE จะสามารถปรับเพิ่มราคาเฉลี่ยขาย (ASP) เป็น 13.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ตารางฟุต (+4% YoY) ในปี 2569 แต่ประโยชน์ต่อ GPM มีจำกัด แตกต่างจากผู้ประกอบการระดับโลกส่วนใหญ่ที่สามารถปรับขึ้นราคา PCB ได้ราว 20% ตั้งแต่ต้นปี และมีมาร์จิ้นเพิ่มขึ้นจากความต้องการที่แข็งแกร่งในกลุ่ม AI โดยการปรับขึ้น ASP ของ KCE เป็นเพียงการชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นบางส่วนและรักษาระดับ GPM เท่านั้น ทั้งนี้ KCE ยังไม่มีแผนขยายเข้าสู่ตลาด AI

คาดกำไร 1Q69 ลดลง 17% YoY
เราคาดกำไรหลัก 1Q69 อยู่ที่ 149 ล้านบาท (-17% YoY, +13% QoQ) โดยมองว่า GPM จะถูกกดดันจากต้นทุนทองแดงและสารเคมีที่สูงขึ้น นอกจากนี้ ASP มีแนวโน้มลดลง 2-3% หลังการเจรจากับลูกค้าล่าสุด เราเชื่อว่าผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q69 อาจเป็นปัจจัยเร่งให้ตลาดปรับลดประมาณการกำไรลงต่อไป

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530