AOT : FY2Q26F ถูกกดดันจากเงื่อนไขสัมปทาน ; สถิติเดือนมีนาคมออกมาดีกว่าคาด

Preview FY2Q26 – การปรับเงื่อนไขสัมปทานยังกดดันกำไรต่อเนื่อง
เราคาดว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิ FY2Q26 (1Q26) ที่ 5.18 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 11% QoQ กำไรที่ทรงตัว YoY สะท้อนการเติบโตของผู้โดยสาร (PX) 6% แต่ถูกหักล้างด้วยรายได้สัมปทานที่ลดลง จากการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไข การเก็บค่าผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำต่อหัวของสัญญา King Power Duty Free ตั้งแต่ ต.ค. 2025 (-15% YoY) อย่างไรก็ตาม เรามองว่า AOT จะได้แรงหนุนเล็กน้อยต่อรายได้ในไตรมาสถัดไป จากการเริ่มเก็บค่าธรรมเนียมผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ (PSC) ใหม่ที่ 1,120 บาท ตั้งแต่ 20 มิ.ย. 2026 อย่างไรก็ตาม รายได้สัมปทานที่ลดลงยังคงเป็นแรงกดดันต่อกำไรใน FY3Q26

เราคาดว่ารายได้รวมรายไตรมาสจะลดลง 1% YoY โดยรายได้ด้านการบิน (aero) เพิ่มขึ้น 4% แต่ถูกชดเชยด้วยรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบิน (non-aero) ที่ลดลง 7% การเพิ่มขึ้นของรายได้ด้านการบินมาจากจำนวนผู้โดยสารและเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้นล้วน ๆ เราประเมินจำนวนผู้โดยสารรวม (Total PX) FY2Q26 ที่ 36.8 ล้านคน เพิ่มขึ้น 5.8% YoY จากทั้งผู้โดยสารในประเทศ (+8.1%) และระหว่างประเทศ (+4.4%) ขณะที่ค่าใช้จ่ายบุคลากรคาดกลับสู่ระดับปกติ (โดยยังคงระมัดระวังจากความไม่แน่นอนของการท่องเที่ยวโลก)

สิ่งที่น่าประหลาดใจจากสถิติเดือนมีนาคม 2026 – AOT มองว่าผลกระทบจากสงครามมีจำกัด
จากแรงกดดันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เรามองว่าการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศในเดือนมีนาคม (+8.7% YoY) ส่วนใหญ่เกิดจากจำนวนผู้โดยสารขาเข้าที่แข็งแกร่งขึ้นจากจีน (+31.8%) และอินเดีย (13.4%) เราประเมินว่าจำนวนผู้โดยสารโดยรวมจากตะวันออกกลางลดลง 72% หลังจากการปิดน่านฟ้าและสนามบิน ภาพรวมการปรับปรุงในเดือนมีนาคมเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้เบื้องต้นว่าจำนวนผู้โดยสารจะลดลง 90% อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงจำนวนผู้โดยสารจากจีนและอินเดียอย่างมีนัยสำคัญนั้นเป็นเรื่องที่น่าประหลาดใจ

เราปรับลดการคาดการณ์กำไรลง 5-13% สำหรับปี 2026-2028 เราปรับเพิ่มการคาดการณ์จำนวนผู้โดยสารขาเข้าขึ้น 1% สำหรับปี 2026 จากสถิติในเดือนมีนาคมที่ดีกว่าที่คาดไว้ และปรับปรุงการคาดการณ์เพื่อให้สะท้อนถึงรายได้ดอกเบี้ยจาก King Power ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับลูกหนี้การค้าและข้อตกลงสัมปทานที่ปรับปรุงใหม่ ก่อนหน้านี้เราบันทึกการลดลงของ MAG สำหรับ KPS ซึ่งเป็นการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของ King Power แต่ตอนนี้กลับไปใช้เงื่อนไขสัญญาเดิม เราเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมจาก 46.00 บาท เป็น 55.00 บาท ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AOT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 55.00 บาท