TASCO : การฟื้นตัวของอัตรากำไรจะเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการในปี 2026

ผลประกอบการที่เพิ่มขึ้นได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวของอัตรากำไรในปีนี้
การประชุมนักวิเคราะห์ของ TASCO ยืนยันมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มกำไรของบริษัทในปี 2026 หลังจากปี 2025 ที่อ่อนแอจากอัตรากำไรที่ลดลงจากราคายางมะตอยที่อ่อนตัวลง การขาดทุนมูลค่าสุทธิที่คาดการณ์ได้ (NRV) 344 ล้านบาท และยอดขายไปยังอินโดนีเซียต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เนื่องจากการตัดงบประมาณของรัฐบาล ปัจจัยสำคัญในปีนี้ควรเป็นการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากราคายางมะตอยที่แข็งแกร่งขึ้นในช่วงฤดูกาลทำงานหลังตรุษจีนและต้นทุนน้ำมันดิบเฉลี่ยที่ลดลง เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ”

ปริมาณยางมะตอยทรงตัวพร้อมศักยภาพในการเพิ่มขึ้นจากภาคการก่อสร้าง
TASCO ตั้งเป้าหมายปริมาณการขายยางมะตอยทรงตัวที่ 1.1-1.2 ล้านตันในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการภายในประเทศที่คงที่ในช่วงต้นฤดูกาลทำงานและผลงานที่สม่ำเสมอจากตลาดส่งออก ความต้องการภายในประเทศน่าจะกลับสู่ภาวะปกติโดยไม่ต้องมีการกระตุ้นเพิ่มเติม และความต้องการใน 1Q26-2Q26 น่าจะยังคงแข็งแกร่ง ในขณะที่ความต้องการใน 4Q26 จะขึ้นอยู่กับการอนุมัติงบประมาณประจำปี 2027 อย่างทันท่วงที โดยมีความเสี่ยงจากความล่าช้าในการจัดตั้งคณะรัฐมนตรี ในต่างประเทศ ความต้องการในเวียดนามน่าจะยังคงแข็งแกร่งจากการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การบริโภคในอินโดนีเซียคาดว่าจะทรงตัวภายใต้โครงการถนนและการเชื่อมต่อระดับชาติที่ดำเนินต่อไป แม้ว่าจะมีการลดงบประมาณสำหรับทางด่วนใหม่ก็ตาม ความต้องการในออสเตรเลียและนิวซีแลนด์น่าจะยังคงแข็งแกร่ง ในขณะเดียวกัน TASCO ได้ตั้งเป้าหมายรายได้จากการก่อสร้างที่ทะเยอทะยานไว้ที่ 5 พันล้านบาทสำหรับปี 2026 โดยมีมูลค่าคงค้าง 6.8 พันล้านบาท แต่สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 2 พันล้านบาท การบรรลุเป้าหมายนี้ได้สำเร็จจะส่งผลให้กำไรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

แนวโน้มอัตรากำไรได้รับการสนับสนุนจากราคายางมะตอยที่ทรงตัวและต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลง
เราคาดว่ากำไรจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องเริ่มตั้งแต่ 1Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากราคายางมะตอยในภูมิภาคที่ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 360 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เมื่อเทียบกับ 355 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ณ สิ้นปี 2025 การรับน้ำมันดิบจำนวน 600,000 บาร์เรลในเดือนมกราคมจะช่วยลดต้นทุนน้ำมันดิบเฉลี่ยและสนับสนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไรตลอด 1H26 นอกจากนี้ ด้วยส่วนต่างราคาที่ดีขึ้น เราคาดว่าจะมีการกลับตัวบางส่วนของผลขาดทุน NRV ใน 4Q35 ในขณะที่การเก็บเงินจากลูกหนี้ในช่วงต้นปี 2026 ควรจะช่วยให้มีการกลับตัวบางส่วนของค่าเผื่อหนี้สงสัยจะได้รับปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันสนับสนุนการฟื้นตัวของกำไรที่เห็นได้ชัดใน 1Q-2Q26 การซื้อน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลายังคงระงับไว้จนกว่าสหรัฐฯ จะยกเลิกมาตรการคว่ำบาตร แม้ว่าการกลับมาซื้อน้ำมันดิบอีกครั้งจะช่วยเพิ่มแนวโน้มกำไรของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TASCO พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.50 บาท
เรายังคงคาดการณ์และตั้งมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 16.50 บาท โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 16.5 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยในรอบ 3 ปีที่ผ่านมา 0.5 เท่า) คำแนะนำ "ซื้อ" ของเราได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรที่ดีขึ้นใน 1H26 ต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลง และการคาดการณ์การกลับตัวของการขาดทุนมูลค่าสุทธิที่สามารถนำมาคำนวณได้ (NRV) ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ ความต้องการที่ลดลงในอินโดนีเซียและเวียดนาม อุปทานล้นตลาดในประเทศ และการจัดตั้งคณะรัฐมนตรีที่ยืดเยื้อซึ่งอาจทำให้การอนุมัติงบประมาณปี 2027 ล่าช้า