ERW : ผลประกอบการ 4Q25 ตามคาด ; ความแข็งแกร่งของ Hop Inn ชดเชยความอ่อนตัวของกลุ่ม Eco-to-Lux

กำไรเป็นไปตามที่คาดการณ์ ; กลุ่มธุรกิจ Hop Inn ยังคงช่วยหนุนรายได้หลัก
ERW รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 373 ล้านบาท (-1% YoY / +559% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้และสูงกว่าที่นักวิเคราะห์ของ BBg consensus คาดการณ์ไว้ 7% ปัจจัยสำคัญที่แตกต่างจากที่คาดการณ์ไว้คือ ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ที่สูงกว่าที่คาดไว้ ซึ่งเกิดจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมและบำรุงรักษาเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์แผ่นดินไหว โดยรวมแล้ว กำไรที่ทรงตัว YoY สะท้อนให้เห็นถึงความแข็งแกร่งในกลุ่มธุรกิจ Hop Inn ที่ชดเชยความอ่อนตัวในกลุ่มธุรกิจ Economy-to-Luxury หากไม่รวมค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับแผ่นดินไหว ERW จะมีกำไรเติบโต YoY ใน 4Q25

ประเด็นสำคัญสำหรับ 4Q25
• รายได้รวมเพิ่มขึ้น 2% YoY และ 26% QoQ ผลประกอบการ YoY ได้รับแรงหนุนจากกลุ่ม Luxury (RevPAR +1% YoY) และกลุ่ม Hop Inn (ไม่รวมโรงแรมใหม่ RevPAR +6% รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน)
• รายได้ในกลุ่มโรงแรมระดับ Eco-to-Lux ลดลง 2% YoY เนื่องจากรายได้ต่อห้องพักลดลงในกลุ่มโรงแรมระดับกลาง (Midscale) และระดับประหยัด (Economy) รายได้ต่อห้องพักในกลุ่มโรงแรมระดับกลางลดลง 8% YoY และรายได้ต่อห้องพักในกลุ่มโรงแรมระดับประหยัดลดลง 5% YoY ซึ่งทั้งสองกลุ่มได้รับผลกระทบจากการลดลงของนักท่องเที่ยวชาวจีน
• ในขณะเดียวกัน กลุ่มโรงแรมระดับ Luxury มีผลประกอบการดีขึ้น (+1% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการที่หลากหลายจากอินเดีย ยุโรป และตะวันออกกลาง
• การเติบโตของกลุ่ม Hop Inn มาจากการขยายสาขาเป็นหลัก โดย ERW เปิด Hop Inn ใหม่ 2 แห่ง เพิ่มจำนวนห้องพัก 158 ห้อง YoY ในประเทศไทย สำหรับ 4Q25 รายได้จาก Hop Inn เพิ่มขึ้น 18% YoY(ไทย +18%, ฟิลิปปินส์ +12%, ญี่ปุ่น +26%)
• EBITDA margin อยู่ที่ 38.2% ลดลง 20 bps YoY เนื่องจากได้รับผลกระทบจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมและบำรุงรักษาเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์แผ่นดินไหว

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ; แนวโน้มใน 1Q26
เราคาดว่าโมเมนตัมการท่องเที่ยวของประเทศไทยจะยังคงปรับตัวดีขึ้น จากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้นและการเดินทางภายในประเทศที่ยังแข็งแกร่ง การขยาย Hop Inn อย่างต่อเนื่องในประเทศไทยและฟิลิปปินส์ รวมถึงการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในประเทศไทยและญี่ปุ่น จะช่วยผลักดันกำไรที่ดีใน 1Q26 ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามในปี 2026 คือ ความคืบหน้าการพัฒนาโครงการ Hop Inn ในเกาหลีใต้ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ ERW โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.60 บาท