AAV : กำไรหลักถูกกดดันจากการใช้เครื่องบินไม่เต็มประสิทธิภาพ

กำไรหลักเป็นไปตามคาด ; กำไรลดลง YoY จากการใช้เครื่องบินต่ำกว่าศักยภาพ
AAV รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 1.61 พันล้านบาท พลิกฟื้นเด่นเมื่อเทียบกับกำไรสุทธิ 357 ล้านบาทในปีก่อน และดีพลิกจากขาดทุน 875 ล้านบาทในไตรมาสที่แล้ว ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้และดีกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ถึง 37% และ 7% ตามลำดับ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักจะตรงกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 1.03 พันล้านบาท ลดลง 25% YoY

รายได้หลักของ AAV ใน 4Q25 อยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท (+1% YoY, +44% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้น 7% ของรายได้ต่อเที่ยวบิน (PX) ซึ่งชดเชยการลดลง 4% ของค่าโดยสารเฉลี่ย เราคาดว่าการลดลงของค่าโดยสารส่วนใหญ่เกิดจากเส้นทางบินใหม่ที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น การแข่งขันที่เพิ่มขึ้น และการโยกย้ายกำลังการผลิตไปสู่ตลาดภายในประเทศ รายได้เสริมลดลง 6% เนื่องจาก AAV ลดจำนวนเที่ยวบินระหว่างประเทศลง

ในส่วนของอัตราการใช้ที่นั่ง, load factor ลดลง 5% YoY เหลือ 84% เนื่องจากการเปลี่ยนจากตลาดระหว่างประเทศมาเป็นตลาดภายในประเทศ อัตรากำไรต่อหน่วยของ AAV ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 0.22 บาท ลดลง 15% จาก 0.26 บาทใน 4Q24 เราคาดว่าแรงกดดันด้านอัตรากำไรจะยังคงอยู่เนื่องจากการใช้เครื่องบินไม่เต็มประสิทธิภาพท่ามกลางความต้องการเที่ยวบินส่วนตัวที่อ่อนตัวลง AAV ชี้ให้เห็นว่าเส้นทางบินไปยังประเทศจีนเริ่มดีขึ้นใน 4Q25 โดยฟื้นตัวจากช่วงที่ลดลงใน 2Q-3Q25 ขณะเดียวกัน ต้นทุนต่อที่นั่ง (ไม่รวมเชื้อเพลิง) ลดลง 3% จากการบริหารจัดการต้นทุน

มุมมองระมัดระวังต่อการฟื้นตัวของผู้โดยสารใน 1Q
กำไร 1Q ควรได้รับแรงหนุนจากฤดูกาลท่องเที่ยว รวมถึงภาวะเศรษฐกิจภูมิภาคที่ดีขึ้นและความต้องการเดินทางเข้าประเทศที่ยังแข็งแกร่ง เส้นทางจีนมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องตามโมเมนตัมการเติบโตของเอเชีย อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อการปรับขึ้นค่าโดยสาร เนื่องจาก capacity ในอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นจากการรับมอบเครื่องบินใหม่ อีกทั้งเส้นทางใหม่ยังมีประสิทธิภาพต่ำกว่าเส้นทางที่เติบโตเต็มที่ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AAV โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.20 บาท