Company Note
วีจีไอ

สรุปการประชุมนักวิเคราะห์ (13/2/26)

การประชุมนำโดยคุณเนลสัน เหลียง กรรมการผู้อำนวยการใหญ่ และคุณจิตเกษม หมู่มิ่ง ผู้อำนวยการใหญ่สายงานการเงิน โดยประเด็นสำคัญของไตรมาสนี้คือ บริษัท บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) ได้เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน VGI จาก 34.3% เป็น 46.3% ในเดือนก.ค 25 เพิ่มความเชื่อมั่นในธุรกิจของ VGI

ภาพรวมธุรกิจ 1) ธุรกิจสื่อโฆษณา มุ่งปรับกลยุทธ์บูรณาการสื่อของ VGI และ Plan B ครอบคลุมทั้ง BTS, MRT และสื่อกลางแจ้งทั่วประเทศ บริษัทได้ปรับลด Media Capacity ลงเหลือ 750 ล้านบาท/ไตรมาส จากเดิม 1,000 ล้านบาท/ไตรมาส เริ่ม 1 ม.ค.26 เพื่อบริหารอุปทานสื่อให้สอดคล้องกับภาวะตลาดปัจจุบัน 2) ธุรกิจดิจิทัล ภายใต้กลุ่ม Rabbit ยังคงเป็นหนึ่งในเสาหลักของการเติบโต โดย Rabbit Card ส่วน Rabbit Care ขยายช่องทางขายประกันออนไลน์ ด้าน Rabbit Cash เน้นสินเชื่อสวัสดิการผ่านองค์กรพันธมิตร เพื่อลดความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ 3) ธุรกิจจัดจำหน่าย Fanslink มุ่งเน้นสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง สำหรับธุรกิจค้าปลีก Turtle มีจำนวน 28 สาขา เพิ่มขึ้นจากปีก่อน และมีอัตราการเช่าพื้นที่เชิงพาณิชย์บนสถานีรถไฟฟ้า 62.3% ธุรกิจยังอยู่ในช่วงลงทุนและขยายสาขา

สัมปทานรถไฟฟ้าสำหรับส่วนต่อขยาย บริษัทมีสิทธิ์บริหารสื่อโฆษณาอีก 17 ปี ส่วนพื้นที่เชิงพาณิชย์บนสถานีที่เหลืออายุสัญญา 4 ปี หาก BTS ไม่ได้รับการต่อสัญญา บริษัทพร้อมเข้าประมูลกับกรุงเทพมหานครโดยตรง โดยเชื่อว่ามีความได้เปรียบจากประสบการณ์และเครือข่าย แต่อาจกระทบอัตรากำไรเล็กน้อย

ด้านความร่วมมือกับ Plan B Media เป็นสัญญาจ้างบริหาร 5 ปี โดยสินทรัพย์ทั้งหมดเป็นของ VGI และหากผลการดำเนินงานไม่เป็นไปตามเป้า บริษัทมีสิทธิ์ยกเลิกสัญญาโดยไม่มีภาระต้นทุนเพิ่มเติม ปัจจุบัน VGI ถือหุ้นใน Plan B 24.1% และยังไม่มีแผนเพิ่มสัดส่วนเกิน 25% ซึ่งจะก่อให้เกิดภาระการทำ Tender Offer

แผนการใช้เงินสด บริษัทอยู่ระหว่างพิจารณาการลงทุนเพิ่มเติมในธุรกิจที่ใช้เงินทุนสูงและให้ผลตอบแทนระยะยาว เช่น Rabbit Cash, Rabbit Care และ Fanslink ขณะที่โครงการลงทุนขนาดใหญ่ใหม่ๆ ยังอยู่ระหว่างการศึกษาและคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นในปีงบประมาณหน้า

นโยบายเงินปันผล ปีนี้งดจ่ายปันผลระหว่างกาลเพื่อรอพิจารณาผลประกอบการทั้งปีและจ่ายครั้งเดียวเช่นเดียวกับปีก่อน นโยบายยังคงไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิ แต่

แนวโน้มผลประกอบการปี 2025/26F คาดผลประกอบการอ่อนตัว

เราคาดผลประกอบการ 4Q25/26F จะอ่อนตัว QoQ เนื่องจากเป็นช่วง low seasonal การใช้จ่ายสื่อโฆษณา จากภาพรวมเศรษฐกิจที่ยังชะลอตัว ส่งผลต่อการจับจ่ายใช้สอย เรายังคงประมาณการเดิมปี 2025-26F คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 265 ล้านบาท (-47% YoY) และ 320 ล้านบาท (+21% YoY) ตามลำดับ จากคาดรายได้จากสื่อโฆษณามีอัตราการใช้สื่อที่ 50-52% คาดรายได้ธุรกิจ digital service เพิ่มขึ้น 1% และ 5% ตามลำดับ จากกลุ่ม Rabbit Group จาก R-cash, R-care และรายได้จากธุรกิจขายสินค้าคาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยปีละ 2% และ 3% ตามลำดับ สะท้อนสภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว Fanslink เน้นขายสินค้าแบรนด์ตนเองเพิ่มขึ้น และการขยายสาขา Super turtle ต้องใช้เวลาคาด 60 สาขาถึงจุดคุ้มทุน คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 34% และปีหน้าทรงตัวที่ 35% ตามอัตราการใช้สื่อโฆษณา และการเน้นขายสินค้าแบรนด์ตนเองเพิ่มขึ้นซึ่งมีอัตรามาร์จิ้นดีกว่า คาด SG&A เพิ่มขึ้นจากการทำการตลาด

ยังคงคำแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมาย 1.25 บาท

เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” ภาพรวมผลประกอบการปี 2025/26F ลดลงมาก และยังมีความไม่ชัดเจนในการใช้เงินเพิ่มทุน ราคาหุ้นปัจจุบันเทียบเท่า PER ค่อนข้างสูงที่ 88X ขณะที่คาด Dividend Yield เพียง 0.6% และ ROE ค่อนข้างต่ำ 0.7X มูลค่าพื้นฐานอยู่ที่ 1.25 บาท อ้างอิงวิธี sum-of- the part (SOTP) โดยมูลค่าของ VGI ที่ 0.88 บาท, PLANB 0.29 บาท และ JMART 0.08 บาท ความเสี่ยง : ภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกระทบต่อสื่อโฆษณาและธุรกิจ Retail Shops