Company Note
MC Group

ผลประกอบการต่ำกว่าคาดเล็กน้อย ปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จาก Upside ที่เริ่มจำกัด

MC รายงานกำไรสุทธิ 296 ล้านบาท (-3% YoY, +142% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย 4% สาเหตุหลักมาจาก GPM ที่ 62.6% (ต่ำกว่า TISCOe 63.6%) เพราะการทำโปรโมชั่นเพื่อแข่งขันกับคู่แข่งในสภาวะที่เศรษฐกิจยังฟื้นตัวอ่อนแอ ส่วนรายได้อยู่ที่ 1,492 ล้านบาท เติบโตดีกว่าคาดที่ 12% YoY (vs. TISCOe 7% YoY) นำโดยช่องทาง Online ที่ยังเติบโตเด่นสุด 83% YoY เป็น 387 ลบ. ตามพฤติกรรมผู้บริโภคและกลยุทธ์ในการทำตลาดบน TikTok ที่ประสบความสำเร็จ (สัดส่วน Online เพิ่มเป็น 26% ของยอดขายรวม) ตามมมาด้วย Department ที่กลับมาเติบโต 7% YoY เป็นครั้งแรกในรอบ 9 ไตรมาส จากการบริหารหน้าร้านและจัดการสินค้าใหม่ (พื้นที่ในการขายเพิ่มขึ้นราว 2,000 ตร.ม. YTD และมียอดขายต่อตร.ม.เติบโตขึ้นเฉลี่ย 10-20% ในครึ่งปีแรกจาก 29 สาขาที่มีการ Rollout ไป) ช่วยชดเชยการหดตัวของช่องทาง Free standing -7% YoY เป็น 810 ลบ. และ โดย SSSG -7% YoY ในขณะที่จำนวนสาขาอยู่ที่ 568 สาขา (เพิ่มขึ้น 5 สาขา QoQ) ส่วน GPM อยู่ที่ 62.2% ลดลง 270bps YoY จากโปรโมชั่นส่งเสริมการขายที่มีเพิ่มขึ้นเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาดจากการแข่งขันที่สูงขึ้น ด้านสัดส่วน SG&A to sales ยังควบคุมได้ดีทรงตัวที่ 37.5% โดยผู้บริหารตั้งเป้าหมายการเติบโตของรายได้ในปี 2025/26F ที่ระดับ Mid-HSD รวมถึงการรักษาระดับ GPM และ NPM ไว้ที่ 64% และ 18% ตามลำดับ ขณะที่มีเป้าหมายเพิ่มพื้นที่ในการขาย 10,000 ตร.ม. ภายใน 3 ปีข้างหน้า จากเมื่อต้นปีที่ 42,000 ตร.ม. จะเติบโตจากการปรับ Layout สาขารวมถึงขยายพื้นที่สาขาให้มีขนาดเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 100-120 ตรม. (จากเดิม 50-80 ตรม.) สำหรับ Outlet และ Super Store (ใน Lotus, BigC) และการออกสินค้าใหม่ๆเพิ่มเติมต่อเนื่อง โดย MC ยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลจำนวน 0.52 บาท/หุ้น คิดเป็น Yield ราว 4.3%

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” มูลค่าเหมาะสม 12.6 บาท

เราประเมินมูลค่าปี 2026F ที่ 12.6 บาท โดยใช้ P/E ที่ 12.9x (-0.5 SD) ปัจจุบันราคาหุ้นยังมี Dividend Yield สูงที่ราว 8-9% p.a. จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและ Payout ratio ที่ใกล้เคียง 100% ในขณะที่ยังมีเงินสดสุทธิสูงถึง 2.1 พันล้านบาท ความเสี่ยงได้แก่ 1)กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ 2)การควบคุมค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่แย่กว่าคาด