OR : คาด 4Q25F อ่อนตัวจากรายการนอกธุรกิจหลัก; แต่คาดว่าจะดีขึ้นใน 1Q26F

แม้เราคาดว่ากำไรสุทธิของ OR จะอ่อนตัวทั้ง QoQ และ YoY แต่การดำเนินงานพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง เราคาดกำไร 4Q25F ของ OR ที่ 1.85 พันล้านบาท ลดลง 29% QoQ และ 38% YoY ความอ่อนตัวทั้ง QoQ และ YoY น่าจะมาจากมาร์จินของธุรกิจ lifestyle ที่บางลง และการขาดทุนที่มากขึ้นจากการดำเนินงานในกัมพูชา รวมถึงการบันทึกด้อยค่าครั้งเดียวจากการลงทุนในธุรกิจ SME มูลค่าประมาณ 343 ล้านบาท ใน 4Q25F

• ธุรกิจ mobility ควรเห็นกำไรขั้นต้นที่ 1.02 บาท/ลิตร ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY จาก 0.83 บาท/ลิตร ใน 4Q24 จากมาร์จินน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น ทั้งนี้แม้จะมีขาดทุนจากสต็อกประมาณ 1.35 พันล้านบาท เราคาดว่าปริมาณขายรวมจะเพิ่มขึ้น 4% QoQ ขับเคลื่อนโดยความต้องการน้ำมันเครื่องบิน ปริมาณขายปลีกก็ควรดูแข็งแกร่ง โดยคาดโต 5% QoQ ขณะที่ปริมาณขายเชิงพาณิชย์คาดว่าจะโต 3% QoQ แต่ลดลง YoY
• เราคาดการณ์ EBITDA margin สำหรับธุรกิจ lifestyle ที่ลดลงเหลือ 25.1% ใน 4Q25F เทียบกับ 28.2% ใน 3Q25 และ 25.5% ใน 4Q24 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ที่สูงขึ้นจากธุรกิจอาหารและเครื่องดื่มใน 4Q25F ขณะที่ Café Amazon น่าจะรักษายอดขายต่อถ้วย QoQ ไว้ที่ 109 ล้านถ้วย ซึ่งเป็นระดับทรงตัว แม้จะเกิดน้ำท่วมในภาคใต้และโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจร่วมจ่าย (50:50) ของรัฐบาลในเดือนพฤศจิกายน
• เราคาดว่า EBITDA margin จากธุรกิจทั่วโลกจะลดลงเหลือประมาณ 0% ใน 4Q25F จาก 2.5% ใน 3Q25 และ 3.6% ใน 4Q24 เนื่องจากการขาดทุนที่มากขึ้นจากการดำเนินงานในกัมพูชา และการลดลงของปริมาณน้ำมันจากฟิลิปปินส์
• เราคาดว่ากำไร 1Q26F จะดีขึ้น QoQ จากการไม่มีการบันทึกด้อยค่าครั้งเดียว มาร์จินน้ำมันควรทรงตัว QoQ ได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันโลกที่ทรงตัวในช่วง QTD สถานะกองทุนน้ำมันที่ดีขึ้น และการบริหารจัดการคลังสินค้าที่ดีขึ้น
• นอกจากนี้ ผู้บริหารได้แจ้งถึงความเป็นไปได้ที่จะเกิดการด้อยค่าในสินทรัพย์ในกัมพูชา ซึ่งมีมูลค่าตามบัญชีคงค้างประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เราคาดว่าจะได้รับความชัดเจนมากขึ้นจากฝ่ายบริหารภายใน 2H26F
• เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ OR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.40 บาท