MAGURO : แนวโน้มการเติบโตแข็งแกร่ง จาก SSSG เป็นบวกและการขยายสาขา

แนวโน้มเติบโตโดดเด่นจากสาขาใหม่และ SSSG เป็นบวก
เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q25 จะน่าประทับใจที่ 46 ล้านบาท โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายสาขาและแรงหนุนจากช่วง high season ขณะเดียวกัน ผู้บริหารได้ตั้งเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2026F ได้แก่ การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ที่เพิ่มขึ้น 3% การปรับปรุงกำไรขั้นต้นด้วยเป้าหมายการเติบโตของยอดขายที่มากกว่า 30% และยอดขาย 5 พันล้านบาทภายในปี 2029F ซึ่งเทียบเท่า CAGR มากกว่า 25–30% ภายใน 3 ปี (เทียบกับประมาณการ TISCOe ที่ 23%) อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการแข่งขันที่รุนแรงในตลาดร้านอาหารญี่ปุ่นและหม้อไฟ ได้ฉุดความสามารถในการเพิ่มมาร์จิ้นของแบรนด์ใหม่อย่าง Kiwamiya, Tonkatsu Aoki และ Bincho ในช่วง 2 ไตรมาสที่ผ่านมา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมเดิมที่ 29.25 บาท ปัจจัยหนุนระยะสั้น ได้แก่ กำไรระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่คาดในช่วง 2 ปีข้างหน้า จากการเปิดแบรนด์ใหม่ปีละ 2–3 แบรนด์ และการเปิดสาขาที่ 2 ของ Kiwamiya ในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2026 นอกเหนือจากโมเมนตัมเชิงบวกระยะสั้นของการเติบโตของกำไร ตลาดอาจตอบรับเชิงบวกต่อการเปิดตัวแบรนด์ใหม่ในปี 2026F ด้วย

คาดกำไรสุทธิ 46 ล้านบาท (+37% YoY, +21% QoQ) แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะมีปัญหาเล็กน้อย
เราคาดว่ายอดขาย 4Q25F จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 579 ล้านบาท (+45% YoY, +11% QoQ) หนุนโดยการเปิดสาขาใหม่ 4 แห่ง และการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก 4 สาขาที่เปิดใน 3Q25 ท่ามกลาง SSSG ที่คาดว่าจะกลับมาเป็นบวกที่ 1% (เทียบกับ -3% ใน 3Q25) เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 47.2% ลดลงเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากแคมเปญส่งเสริมการขายหลายรายการที่ส่งผลกระทบมากกว่าการปรับสมดุลผลิตภัณฑ์ให้ดีขึ้นและประหยัดต้นทุนจากการผลิตจำนวนมาก โดยคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) จะอยู่ที่ 35.6% ของยอดขาย (เทียบกับ 35.3% ใน 4Q24) เราประเมินกำไรจากการดำเนินงานที่ 67 ล้านบาท (+38% YoY, +17% QoQ)

มูลค่าที่เหมาะสมอิงตามการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MAGURO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 29.25 บาท โดยอิงจากกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 2026F ที่ 1.63 บาท และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 18.0 เท่าของค่าเฉลี่ยในกลุ่มบริษัทคู่แข่ง ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) การรักษาระดับมาตรฐานการบริการที่สูงและการบริหารจัดการต้นทุนท่ามกลางการแข่งขันที่สูง และ 2) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ