RBF : การฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ ท่ามกลางสิทธิประโยชน์ทางภาษี

การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปได้รับการสนับสนุนจากกำไรขั้นต้นและสิทธิประโยชน์ทางภาษี
เราคาดการณ์กำไรใน 4Q25 อยู่ที่ 116 ล้านบาท ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ การลดลง YoY เกิดจากความต้องการในประเทศที่ชะลอตัวและกำไรจากการดำเนินงานที่ลดลง ในขณะที่การฟื้นตัว QoQ ได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยตามฤดูกาล สิทธิประโยชน์ทางภาษีจากโรงงานใหม่ในอยุธยา และส่วนประสมของผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น ในขณะเดียวกัน ตลาดอาจมีมุมมองเชิงบวกต่อราคาหุ้นจาก 1) การเสร็จสิ้นโครงการซื้อหุ้นคืนเมื่อเร็วๆ นี้ รวม 49.5 ล้านหุ้น (2.48% ของหุ้นจดทะเบียนทั้งหมด หรือประมาณ 178.8 ล้านบาท ที่ราคา 3.61 บาท/หุ้น) และ 2) ครอบครัวรัตนภูมิพิญโญซื้อหุ้นคืน 57.3 ล้านหุ้น หรือ 2.87% ของหุ้นจดทะเบียนทั้งหมดในเดือนมกราคม 2026 อย่างไรก็ตาม เรายังคงให้คำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากขาดปัจจัยกระตุ้นที่แข็งแกร่งจากการดำเนินงานหลัก กำไรต่อหุ้น (EPS) ที่เพิ่มขึ้นจะมาจากอัตราภาษีที่แท้จริงที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ (ปัจจุบัน TISCOe คาดการณ์ไว้ที่ 15% ในปี 2026) จากผลประโยชน์ทางภาษีจาก 1) การขาดทุนที่ยกยอดมาในเวียดนาม และ 2) การยกเว้นภาษี BOI ใหม่จำนวน 400 ล้านบาทสำหรับโรงงานผลิตรสชาติใหม่ที่อยุธยา ซึ่งการประหยัดจากขนาดจะขึ้นอยู่กับความสามารถของบริษัทในการดำเนินการตามแผนการย้ายลูกค้ากลุ่มเครื่องดื่มไปยังโรงงานใหม่และปรับปรุงกระบวนการผลิตให้มีประสิทธิภาพยิ่งขึ้น

คาดการณ์กำไรหลักใน 4Q ที่ 116 ล้านบาท (-6% YoY, +15% QoQ)
เราคาดว่ายอดขายจะทรงตัว YoY ที่ 1.1 พันล้านบาท (-1% YoY, +2% QoQ) ความต้องการจากต่างประเทศน่าจะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก เนื่องจากอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งในเวียดนามและอินโดนีเซียควรจะสนับสนุนยอดขายที่ 278 ล้านบาท (+18% YoY) ในขณะที่ความต้องการในประเทศยังคงซบเซาอยู่ที่ 819 ล้านบาท (-6% YoY) แม้ว่ารัฐบาลจะมีมาตรการกระตุ้น co-payment ก็ตาม ในทางกลับกัน RBF ได้เริ่มดำเนินการผลิตในโรงงานใหม่ทั้งสองแห่งในอินเดีย (เกล็ดขนมปัง) และอยุธยา (วัตถุปรุงแต่งกลิ่นรส) ซึ่งอาจทำให้ต้นทุนคงที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 35.0% (+90 bps YoY, +140 bps QoQ) จากส่วนประสมของผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นในระยะสั้น เราคาดการณ์กำไรจากการดำเนินงานที่ 139 ล้านบาท (-3% YoY, +14% QoQ)

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ RBF โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 3.64 บาท อิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพันธ์
เราใช้การประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมปี 2026 ที่ 3.64 บาท ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) อัตรากำไรที่ผันผวน (ส่วนประสมของผลิตภัณฑ์) และ 2) การกระจายรายได้ต่ำ