CK : Backlog และโครงการในอนาคตที่แข็งแกร่งช่วยชดเชยความเสี่ยงทางการเมือง
แนวโน้มปี 2026F : backlog และโครงการในอนาคตช่วยลดความไม่แน่นอนทางการเมือง
เราคาดว่า CK จะมีผลประกอบการใน 4Q ที่แข็งแกร่ง ดีขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ โดยส่วนใหญ่มาจากการไม่มีรายได้จากเงินปันผลของ TTW และการลดลงตามปัจจัยทางฤดูกาลของเงินทุนจาก BEM และ CKP ในขณะที่การยุบสภาเพิ่มความเสี่ยงต่อความล่าช้าในการประมูลโครงสร้างพื้นฐานใหม่ backlog จำนวนมากของ CK ช่วยให้มั่นใจได้ถึงรายได้ที่มั่นคงและลดผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น เมื่อรวมกับโครงการในอนาคตที่ชัดเจนและรายได้จากเงินทุนที่ยั่งยืนจาก BEM และ CKP เราจึงยังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ”
Backlog ที่แข็งแกร่งและการประมูลที่จะเกิดขึ้นสนับสนุนการเติบโตในระยะกลาง
แม้ว่าจะไม่มีการลงนามสัญญาใหม่ในปี 2025 แต่ backlog ของ CK ยังคงแข็งแกร่งที่ 170 พันล้านบาท ซึ่งเป็นฐานรายได้ที่มั่นคง ความไม่แน่นอนทางการเมืองอาจทำให้การประมูลโครงการโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะล่าช้า เนื่องจากมีแนวโน้มที่จะต้องรอคณะรัฐมนตรีชุดใหม่ อย่างไรก็ตาม โครงการหลายโครงการได้รับการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีแล้ว และเราคาดว่า CK จะได้รับโครงการ Double Deck มูลค่า 35 พันล้านบาทจาก BEM ในช่วง 2H26
ผลประกอบการใน 4Q25F : ฟื้นตัว YoY แต่ลดลงอย่างมาก QoQ
เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 4Q25F ที่ 179 ล้านบาท ฟื้นตัวจากขาดทุน 171 ล้านบาทใน YoY แต่ลดลง 90% QoQ (81% หากไม่รวมกำไร 814 ล้านบาทจากการขาย LPCL ให้กับ TTW) การฟื้นตัว YoY เกิดจากการเติบโตของรายได้ 14% การขยายตัวของอัตรากำไรจาก 7.2% เป็น 7.9% (เนื่องจากส่วนแบ่งจากโครงการรถไฟฟ้า MRT ที่สูงขึ้น) และรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 6% การลดลง QoQ สะท้อนถึงการไม่มีเงินปันผลจาก TTW และรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นลดลง 57% โดยเฉพาะจาก CKP เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล
คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CK พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธีการ SOTP ขึ้นเป็น 19.10 บาท
เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 2025-2027F ขึ้น 76%, 10% และ 5% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 9M25 และการคาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่สำหรับรายได้จากการก่อสร้าง อัตรากำไร ค่าใช้จ่าย และรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้น มูลค่าที่เหมาะสมตามวิธีการ SOTP เพิ่มขึ้นจาก 18.00 บาท เป็น 19.10 บาท การคาดการณ์กำไรสุทธิที่ลดลงในปี 2026F เกิดจากกำไรพิเศษ 814 ล้านบาทใน 3Q25 หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติจะทรงตัว YoY (+1%) เนื่องจากไม่มีโครงการใหม่ในปี 2025 ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง โครงการใหม่น้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ และต้นทุนที่สูงเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้
