ETRON : ความท้าทายด้านอัตราแลกเปลี่ยนยังคงมีอยู่ใน 4Q25 ท่ามกลางภาวะตลาดขาขึ้นทั่วโลก

อัตราแลกเปลี่ยนยังคงท้าทายใน 4Q25F ท่ามกลางภาวะตลาดขาขึ้นทั่วโลกที่ยืดเยื้อ
เรายังคงมองเห็นอัพไซด์ของกลุ่มนี้ในมุมมอง 4Q25F อยู่บ้าง เนื่องจากเป็นช่วง low season ตามปกติ ขณะที่ปัจจัยหนุนเฉพาะของแต่ละบริษัทยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ท่ามกลางความตึงเครียดที่ค่อนข้างคงที่ระหว่างการค้าระหว่างสหรัฐฯ-จีน ค่าเงินบาท/ดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า และข้อกำหนดเกี่ยวกับเนื้อหา/ใบรับรองแหล่งกำเนิดสินค้าในประเทศที่ไม่ชัดเจน WSTS เพิ่งปรับเพิ่มยอดขายเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกขึ้น 10-28% เป็น 772-975 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025-26F เนื่องจากความต้องการ memory และ logic ซึ่งอาจยืดภาวะตลาดขาขึ้นในปัจจุบันออกไปอีกปี และส่งผลให้มูลค่าตลาดยังคงสูง

อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนยังคงเป็นประเด็นสำคัญสำหรับ DELTA ในขณะที่อัพไซด์ขึ้นอยู่กับความต้องการด้าน AI ที่เร่งตัว
แม้ว่า DELTA ยังคงขี่คลื่นการลงทุนของเหล่า hyperscalers ที่ทำให้แนวโน้มระบบพลังงานที่เกี่ยวข้อง AI ยังแข็งแกร่งในฐานะอุปกรณ์สำคัญในการทำธุรกิจ แต่มูลค่าหุ้นยังไม่สมเหตุผลในมุมมองของเรา ด้วยมูลค่าปัจจุบันที่สูง : P/E 93x/67x ในปี 2025/26F เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม 30x/23x และ PVGO 88% เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่ม 63% นักลงทุนจำเป็นต้องเดิมพันกับการได้ส่วนแบ่งตลาด การเติบโตของการลงทุน data center ที่สูงกว่าคาด และการย้ายคำสั่งซื้อ ท่ามกลางค่าลิขสิทธิ์ที่คงที่เพื่อรักษาอัตรากำไรขั้นต้น

HANA มีความคาดหวังต่ำและมูลค่าที่ต่ำเมื่อพิจารณาจากสถานะเงินสด แต่การฟื้นตัวถูกเลื่อนออกไปอีกครั้ง ปรับเพิ่มเป็น "ถือ"
แนวคิดการลงทุนใน HANA ในตอนนี้ดูเหมือนจะง่ายที่สุด เนื่องจากสถานะเงินสดของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 13 บาทต่อหุ้น และราคาหุ้นปัจจุบันมีอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่เหมาะสมในมุมมองของเรา เราคาดว่า HANA จะฟื้นตัวตามวัฏจักรในช่วง 2H26F (ซึ่งถูกเลื่อนออกไปจากต้นปี 2026F) และหวังว่าการดำเนินการตาม PMS ที่ประสบความสำเร็จจะมีบทบาทสำคัญที่จะเป็นตัวเร่งราคาหุ้น ทั้งนี้ เราแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.60 บาท

KCE ยังคงมุ่งเน้นการลดต้นทุนควบคู่ไปกับการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล ปรับเพิ่มเป็น "ซื้อ"
เรายังคงเลือก KCE เป็นหุ้นแนะนำ เนื่องจากโครงการลดต้นทุนที่เรายังคงเชื่อมั่น และประโยชน์จากการควบรวมกิจการแนวดิ่ง (Vertical Integration) ในช่วงขาขึ้นครั้งต่อไปที่จะช่วยเพิ่มอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงาน อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะเป็นปัจจัยสำคัญ เนื่องจากผู้บริหารคาดการณ์การเติบโตของ MSD ในปี 2026F และตั้งเป้าที่จะบรรลุอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 24% ภายในกลางปี 2026F ซึ่งยังคงเป็นไปตามประมาณการของเรา หลังจากการปรับฐานราคาหุ้นครั้งใหญ่แล้ว อัพไซด์ของ KCE ได้เปิดขึ้นอีกครั้ง ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” สำหรับ KCE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 24.25 บาท