Thanachart Capital (TCAP TB)
ธุรกิจแข็งแกร่งและให้เงินปันผลสูง

แนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 61 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับราคาเป้าหมายแบบ SOTP เป็น 61 บาท จากเดิม 56 บาท หลังปรับประมาณการราคาเป้าหมายล่วงหน้าเป็นสิ้นปี 69 และปรับกำไรเล็กน้อย จากผลประกอบการที่เติบโตดีในช่วง 9M68 ส่งผลให้ราคาหุ้น TCAP ทำผลงานเหนือกว่าตลาด x% ตั้งแต่ต้นปี 68 ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรปี 68 จะเติบโต 17% YoY จากต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ที่ลดลงและรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้น และเติบโต 4% YoY ในปี 69-70 จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นของบริษัทร่วม มูลค่ายังน่าสนใจด้วย PER ปี 69 เพียง 7.4 เท่า และให้ปันผล 6.1% ขณะที่ความเสี่ยงสำคัญคือคุณภาพสินทรัพย์อาจอ่อนแอกว่าคาด

กำไรจากบริษัทร่วมและรายได้ปันผลช่วยหนุนการเติบโต
ณ สิ้น 3Q68 TCAP เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน MBK เป็น 24.5% และ PRG เป็น 24.8% โดยกำไรจากบริษัทร่วมได้รับแรงหนุนจากการลงทุนใน TTB, MBK และ PRG รายได้เงินปันผลในช่วง 9M68 เพิ่มขึ้น 62% YoY เป็น 492 ล้านบาท ส่วนแนวโน้มปี 69 เราคาดว่ากำไรบริษัทร่วมและรายได้ปันผลจะยังเติบโต YoY เนื่องจาก TCAP นำเงินสด 3.0 พันล้านบาท จากการขาย TNS ไปใช้ลงทุนใน 1) บริษัทย่อยและบริษัทร่วม 1.1 พันล้านบาท 2) หุ้นปันผลสูงในกลุ่มแบงก์และประกัน และ 3) ชำระหนี้ 900 ล้านบาท นอกจากนี้ TCAP ยังจะได้ประโยชน์จากโครงการซื้อหุ้นคืนของ TTB ผ่านส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น โดยปัจจุบัน TTB ใช้เงิน 5.1 พันล้านบาท ซื้อคืนหุ้น 2.8% ของหุ้นชำระแล้ว เราคาดว่า TTB จะใช้งบซื้อคืนปีละ 8 พันล้านบาทในปี 69-70

THANI คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น – TNI กำไรสูงขึ้น
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ Thanachart Insurance (TNI) และ THANI จะเติบโต YoY ในปี 68-69 โดย TNI เติบโตจากมาตรฐานบัญชีใหม่ของธุรกิจประกัน ขณะที่ THANI ได้แรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลงและขาดทุนขายรถยึดลดลง ทั้งนี้ TNI มีกำไรงวด 9M68 เพิ่มขึ้น 92% YoY เป็น 857 ล้านบาท จากผลประกอบการธุรกิจประกันภัยที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุน ขณะที่ THANI มี NPL ลดลงเป็น 2.6% และ NPL Coverage เพิ่มเป็น 130% ใน 3Q68 จาก 3.8% และ 93% ตามลำดับใน 3Q67

ปรับประมาณการกำไรปี 68-70 ขึ้น 6–10%
เราปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี68-70 ขึ้น 6–10% สะท้อน credit cost ที่ลดลงของ THANI และผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ TNI โดยปรับลดสมมติฐาน credit cost เป็น 1.5% จากเดิม 1.7–1.8% ในปี 68-70 ตามคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นของสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุก (HP truck loans) กำไรจากบริษัทร่วมและรายได้ปันผลยังมีแนวโน้มเติบโต YoY คาดว่า TCAP จะทยอยเพิ่มเงินปันผลเป็น 3.4–3.6 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 6.0–6.3% สำหรับปี 68-70 นอกจากนี้ TCAP มีประวัติการเพิ่ม DPS เฉลี่ย 10% ต่อปี อย่างสม่ำเสมอตลอด 20 ปีที่ผ่านมา

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395