Equality for All
SISB : บมจ. เอสไอเอสบี

3Q25 มีรายการ One-time : ได้แก่ การกลับรายการสิทธิประโยชน์พนักงานราว 10 ลบ. และได้รับภาษี ณ ที่จ่ายคืน 15 ลบ. จากภาษีที่จ่ายเกินตั้งแต่ช่วง IPO ในปี 2018 ซึ่งทั้ง 2 รายการจะไม่เกิดขึ้นอีกใน 4Q25 หากแยกออกมาแล้วกำไรปกติ 3Q25 อยู่ที่ 227 ลบ. ทรงตัวทั้ง q-q และ y-y

จำนวนนักเรียนฟื้น QTD : ผบห. เผยปัจจุบันมีนักเรียนราว 4,600 คน เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากสิ้น 3Q25 ที่ 4,571 คน หลักๆจากสาขานนทบุรีที่ยังมี Utilization rate ต่ำที่ 58.4% ณ สิ้น 3Q25 โดยจำนวนนักเรียนล่าสุดคิดเป็น 97.0% ของสมมติฐานของเรา

การแข่งขันสูง Price war เริ่มมา : ปัจจุบันมี ร.ร. นานาชาติในไทย 265 แห่งปรับตัวขึ้นต่อเนื่องตามจำนวนนักเรียนทั้งไทย และต่างชาติ แต่ด้วยภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และลูกค้าชาวจีนชะลอลง ร.ร. นานาชาติบางแห่งจึงเริ่มจัดโปรโมชันลดราคา ส่วน SISB ก็มีการปรับค่าเทอมขึ้นในอัตราต่ำลง และปี 2026 อาจคงค่าเทอมไว้

มีแผนเปิดร.ร. สาขาที่ 8 : ผบห. ยังไม่เปิดเผยพื้นที่ โดยจะเป็นร.ร. รูปแบบปรับลดค่าเทอมราว 30% เหมือนกับสาขารังสิตที่จะเปิดช่วงกลางปี 2027 เราคาดจะยังเป็นพื้นที่รอบ กทม. อาทิ นครปฐม และคาดจะเปิดในปี 2029

แนวโน้ม 4Q25 : เราคาดกำไรปกติจะทรงตัว q-q เนื่องจากยังเป็นปีการศึกษาเดิม กำไรสุทธิจะหดตัว q-q เนื่องจากไม่มี 2 รายการ One-time ข้างต้น และราคาหุ้น THAI ปรับลงมา -31.7% QTD เหลือ 8.95 บาท/ หุ้น ซึ่ง SISB ต้องบันทึกเป็น Unrealized loss

แนวโน้มปี 2026 : ผบห. คงเป้านักเรียนที่ 5,000 คน โดยจะเปิดอาคารเรียนสาขาประชาอุทิศ เฟส 3 ใน 1Q26 รองรับนักเรียนได้อีก 600 คน ส่วนค่าเทอมอาจคงเดิม หรือขึ้นเพียงเล็กน้อย ขณะที่ค่าจ้างบุคลากรยังต้องปรับขึ้น เราคาดกำไรปกติปี 2026 จะขยายตัวต่ำ +5.0% y-y

ปรับประมาณการที่สาขารังสิตลง : โดยปรับประมาณการจำนวนนักเรียนปี 2027-29 เป็น 143 คน, 571 คน และ 700 คน ตามจำนวนที่นั่งสูงสุดของสาขา จากเดิมที่ SISB เผยว่ารองรับได้ 1,000 คน เนื่องจากยังมีการปรับแบบก่อสร้าง ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF เราประเมินราคาเป้าหมายปี 2026 ใหม่ที่ 17.10 บาท/ หุ้น จากการปรับพารามิเตอร์ และลดประมาณการนักเรียนสาขารังสิตลง แต่ประมาณการกำไรปกติปี 2025-26 ยังคงเดิม คงคำแนะนำ “ซื้อ”

นิ่งอีก 1 ปี
“ เรามองตลาดร.ร. นานาชาติระดับบนเข้าสู่ภาวะอิ่มตัวจากผู้เล่นที่เข้ามามากขึ้น อย่างไรก็ดีเรามองแผนขยายร.ร. ที่มีราคาถูกลงราว 30% จะเป็นทางที่ SISB เติบโตต่อไปได้ เราคาดกำไรจะนิ่งๆไปจนปี 2027 ที่เปิดร.ร. สาขารังสิต แนะนำลงทุนระยะยาว โดยราคาเหมาะสมเป็น ร.ร.ปัจจุบัน 16.00 บาท และส่วนเพิ่มจากสาขารังสิต 1.10 บาท ซึ่งจะเปิดใน 3Q27 ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th