Bangkok Bank (BBL TB)
ธนาคารที่ให้ผลตอบแทนคุ้มความเสี่ยงดีที่สุด

งบดุลแข็งแกร่ง มูลค่าน่าสนใจ เติบโตจากต่างประเทศ
แนะนำ ซื้อ และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 190 บาท (P/BV 0.6 เท่า, ROE 8.1%) จาก 180 บาท หลังปรับการประเมินมูลค่าไปเป็นปี 2569 และปรับประมาณการกำไรใหม่ เราชอบ BBL จากรายได้ที่กระจายตัวดี งบดุลแข็งแกร่ง และมูลค่าที่น่าสนใจ ด้วยสถานะเงินกองทุนที่ฟื้นตัวและสำรองหนี้สูญที่อยู่ในระดับสูง ธนาคารพร้อมที่จะเพิ่มเงินปันผลและขยายการเติบโตระยะยาวผ่านธุรกิจต่างประเทศ โดยเฉพาะ Permata Bank ในอินโดนีเซีย เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568 ขึ้น 4% จากกำไรจากการลงทุนที่สูงขึ้น แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569–2570 ลง 9–10% จาก NIM และ non-NII ที่อ่อนแอลง

เติบโตจากต่างประเทศ พอร์ตลงทุนใหญ่ช่วยรักษาเสถียรภาพกำไร
BBL มีรายได้ที่กระจายตัวดีกว่าธนาคารคู่แข่ง โดยสินเชื่อในต่างประเทศคิดเป็น 24% ของสินเชื่อรวม ส่วนใหญ่ในอินโดนีเซีย จีน และฮ่องกง เราคาดว่า BBL จะยังคงสร้างการเติบโตระยะยาวจากประเทศเหล่านี้ ขณะที่ธนาคารอื่นยังพึ่งพาไทยเป็นหลัก ทั้งนี้ Permata ยังคงเป็นหนึ่งในปัจจัยหลักของการเติบโต โดยมีสัดส่วนประมาณ 15% ของกำไร BBL ในปี 67 และ 9M68 หลังทำกำไรเติบโตเฉลี่ยปีละ 50% (CAGR) ช่วงปี 63-67 ทั้งนี้ BBL นำเงินฝากต้นทุนต่ำไปลงทุนใน HQLA ทำให้มีพอร์ตลงทุนที่ใหญ่ที่สุดในกลุ่มธนาคารไทยที่ 1.2 ล้านล้านบาท (27% ของสินทรัพย์รวม) เรามองว่าพอร์ตขนาดใหญ่ช่วยพยุงกำไรในช่วงอัตราดอกเบี้ยต่ำ

สำรอง LLR หนาแน่น คาด NPL ลดลงใน 4Q68
ด้วย NIM และ PPoP ที่แข็งแกร่งในช่วงอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น BBL สามารถเสริมความแข็งแกร่งของงบดุลได้อย่างมีนัยสำคัญ เรามองว่า BBL มีช่องว่างมากในการลดต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) เนื่องจากระดับ LLR สูงถึง 3 เท่าของ NPL และประมาณ 12% ของสินเชื่อรวม ณ 3Q68 BBL มี LLR อยู่ที่ 3.04 แสนล้านบาท สูงกว่า KTB (1.84 แสนล้านบาท) และ KBANK/SCB (ต่ำกว่า 1.5 แสนล้านบาททั้งคู่) BBL ทบทวนและปรับโครงสร้างสินเชื่อประจำปี เพื่อสอดคล้องกับกระแสเงินสดของลูกค้าองค์กรและ SME ในช่วง 6–12 เดือนข้างหน้า กระบวนการช่วงปลายปีเช่นนี้มักช่วยลด NPL โดยย้ายไปอยู่ใน stage 2 จึงทำให้คุณภาพสินทรัพย์ปรับดีขึ้นใน 4Q68 อย่างสม่ำเสมอ ทั้งนี้ ตลอด 15 ปีที่ผ่านมา NPL และ NPL ratio ของ BBL ลดลง QoQ ในไตรมาส 4 ทุกปี เฉลี่ยลดลง 7% และ 35bps ช่วงปี 53-67

อัตราเงินกองทุนกลับมาเหนือระดับก่อนซื้อ Permata เงินปันผลมีอัพไซด์
อัตราเงินกองทุนของ BBL ฟื้นตัวกลับมาอยู่เหนือระดับก่อนการเข้าซื้อ Permata โดย ณ 3Q68 CET1 = 18.0% และ CAR = 22.6% ซึ่งอยู่ในระดับเดียวกับธนาคารคู่แข่ง ทั้งนี้ หลังการเข้าซื้อ Permata ในปี 2563 อัตรา CET1 เคยลดลงเหลือ 14.9% โดยผู้บริหารตั้งเป้า CET1 ที่ประมาณ 17% ก่อนพิจารณาปรับเพิ่ม payout ratio และด้วยเงินกองทุนที่แข็งแกร่งและระดับสำรองที่สูง BBL มีความยืดหยุ่นในการลดการตั้งสำรองและเพิ่มเงินปันผล เราคาดเงินปันผล 9.0–10.0 บาท/หุ้น ในปี 2568–70 (อัตราผลตอบแทน 5.7%–6.3%) บนฐาน payout 36–40% แม้ว่ากำไรปี 2569 จะหดตัว แต่ดาวน์ไซด์จำกัด โดยมีระดับปันผลพื้นฐานราว 8.50 บาท/หุ้น

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395