Airports of Thailand (AOT TB)
อัพไซด์เริ่มปรากฏ

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 49 บาท
เราปรับคำแนะนำ AOT จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 49 บาท (จากเดิม 40 บาท) โดยสะท้อนการปรับเพิ่มค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) อีก 300 บาท เป็น 1,030 บาท ซึ่งคาดว่าจะมีผลใน ครึ่งปีหลังของปีงบประมาณ 2569 (2HFY69) เรามองว่าดาวน์ไซด์จำกัด แม้ MAG ของสัญญาดิวตี้ฟรีอาจถูกปรับลด 30% จากเดิม (372 บาทต่อผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ) ขณะที่อัพไซด์เพิ่มเติมอาจมาจากการจัดเก็บ PSC กับผู้โดยสารประเภท transit–transfer และรายได้สัมปทานที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจภาคพื้นและคลังสินค้า ปัจจุบัน AOT เทรดที่ P/E ปี 2569 ที่ 29 เท่า ใกล้เคียงกับบริษัทสนามบินในเอเชีย ขณะที่ความเสี่ยงหลักยังเป็นความสามารถของผู้รับสัมปทานดิวตี้ฟรี (KPD) ในการชำระหนี้ และการฟื้นตัวของผู้โดยสารระยะสั้นที่ยังชะลอ

ปัจจัยกดดันจากดิวตี้ฟรีเริ่มคลี่คลาย
การเจรจาระหว่าง KPD และ AOT เรื่องโครงสร้างการชำระเงินสัมปทานมีความคืบหน้าอย่างมาก คาดว่าจะได้ข้อสรุปในช่วงต้นเดือนธันวาคม 2568 อีกทั้ง AOT อยู่ระหว่างขออนุมัติคณะกรรมการในวันที่ 28 พฤศจิกายน 2568 เพื่อกำหนด MAG ใหม่ โดยเราคาดว่า MAG ต่อหัวที่สนามบิน BKK, DMK และสนามบินภูมิภาคจะถูกปรับลดลงประมาณ 30%

การปรับขึ้น PSC เพื่อรองรับการขยายสนามบินในอนาคต
AOT จะยื่นขออนุมัติอัตรา PSC ใหม่ต่อ CAAT ในวันที่ 3 ธันวาคม 2568 อัตราใหม่นี้จะสะท้อนต้นทุนจริงที่เกิดขึ้น (บวก margin) และการลงทุนในโครงการขยายสนามบินในอนาคต CEO เปิดเผยว่าหากไม่ได้รับอนุญาตให้ปรับ PSC ผู้โดยสารภายในประเทศ AOT ควรได้รับอนุญาตให้ปรับ PSC ผู้โดยสารระหว่างประเทศเพิ่มอีก 300 บาท จากอัตราปัจจุบัน 730 บาท → 1,030 บาทต่อคน

อุปสงค์ผู้โดยสารเริ่มปรับดีขึ้น
ข้อมูลจาก ForwardKeys คาดว่าดีมานด์นักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าไทยใน 4Q68 จะกลับมาใกล้ระดับ 4Q67 การฟื้นตัวของความจุเที่ยวบินระหว่างประเทศจะถูกขับเคลื่อนโดยผู้โดยสารระยะไกล (long-haul) ขณะที่ AOT มองเห็นความต้องการจอง slot สูงในฤดูหนาวและฤดูร้อนรอบถัดไป ในประมาณการฐานของเรา คาดจำนวนผู้โดยสารปี 2569 เติบโต 6% YoY ต่ำกว่ากรอบเป้าของบริษัทที่ 7% YoY

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394

Eric Ong
ericong@maybank.com
(65) 6231 5849