ดับบลิวเอชเอ ยูทิลิตี้ส์ แอนด์ พาวเวอร์
เครื่องติดครบ พร้อมทะยาน

เรามอง WHAUP จะเข้าสู่รอบกำไรขาขึ้นชัดเจนในปี 2026 จาก
1) การฟื้นตัวของ Gheco-I หลังต้นทุนถ่านหินเฉลี่ยจะกลับมาใกล้เคียงราคาอ้างอิงของ EGAT ทำให้โครงสร้างราคากลับสู่ปกติ จากเดิมที่ถูกกดดัน และคาดการกลับมาเดินเครื่องเต็มปีจะหนุนกำไรเพิ่ม 100–150 ล้านบาท
2) รายได้ส่วนเกิน (Excess capacity fee) จะเป็นตัวเร่งกลาง–ยาวมากกว่าเป็น one-off โดยที่ WHAUP รับรู้ไปเพียงบางส่วนในปี 2025 (300–400 ล้านบาท) และจะเร่งตัวในปี 2026 อีกราว 500–600 ล้านบาท (+150–200 ล้านบาท YoY) สอดคล้องกับความต้องการใช้น้ำของ Hyperscalers ที่ซื้อที่ดินในนิคม WHA กว่า 1,200 ไร่ในช่วงปี 2023–24 ขณะเดียวกัน WHA ยังเจรจาที่ดินเพิ่มอีก 1,000–1,200 ไร่ หากปิดดีลได้ใน 4Q25–2026 จะเปิด Upside ต่อกำไรปี 2027–28 ราว 20–30% จากรายได้ส่วนเกินเพิ่มขึ้นอีกระลอก
3) ก้าวสู่จุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้างของการขายไฟฟ้า เพราะ Hyperscalers ใช้โหลดไฟ 24/7 ทำให้ SPP ใหม่ ไม่ต้องพึ่ง PPA กับ EGAT เป็นโอกาสโดยตรงของ WHAUP-GULF JV ที่ตั้งอยู่ภายในนิคม WHA ที่มีพร้อมทั้งท่อก๊าซและระบบสายส่ง คาด PPA แรกสามารถเซ็นได้ในปี 2026
Fundamental view: เรามอง WHAUP เข้าสู่ช่วงเร่งตัวของกำไรตั้งแต่ปี 2026 หุ้นเทรด PER 2026 เพียง 11 เท่า พร้อม Dividend yield ราว 6% เรามองว่ามีความน่าสะสมสำหรับรอบการเติบโตใหม่ในกลุ่มโรงไฟฟ้า-สาธารณูปโภค คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.50 บาท