Netbay (NETBAY TB)

ตลาดน่าจะรับรู้ผลกระทบจากการส่งออกที่ชะลอตัวไปแล้ว ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”

ปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 25 บาท
เราปรับคำแนะนำสำหรับหุ้น NETBAY จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” เพราะ 1) คาดกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 67–70 เติบโตเฉลี่ย (CAGR) ราว 14% จากแรงหนุนของบริการดิจิทัล และ 2) คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ในระดับสูงราว 7% ในปี 68–69 เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 25.0 บาท จากเดิม 21.2 บาท เพื่อสะท้อนประมาณการ EPS ปี 69 ที่เราปรับเพิ่ม 18% ขณะเดียวกัน ราคาหุ้นปรับตัวลง 17% จากจุดสูงสุดของปีนี้ (24.2 บาท เมื่อ 20 ส.ค.) สะท้อนความกังวลต่อการชะลอตัวของนำเข้า–ส่งออกใน 2H68 ไปแล้ว ตามประมาณการใหม่ NETBAY ซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 1 ปีเพียง 14 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ระดับ 23x ถึง 40%

3Q68: กำไรสะดุดจากผลของการเร่งนำเข้า–ส่งออกในช่วงต้นปี
NETBAY รายงานกำไรสุทธิ 65 ล้านบาทใน 3Q68 (+26% YoY, -15% QoQ) กำไรสุทธิ 65 ล้านบาทใน 3Q68 ต่ำกว่า 76 ล้านบาทใน 2Q68 และ 71 ล้านบาทใน 1Q68 เนื่องจากลูกค้าบางรายของ NETBAY เร่งนำเข้า–ส่งออกในช่วงครึ่งปีแรก 2568 เพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบจากมาตรการภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ เราประเมินว่า 62% ของรายได้ปี 2568 ขึ้นอยู่กับปริมาณการนำเข้า–ส่งออกของไทย

คาดว่ากำไรหลัก 4Q68 จะทรงตัว QoQ
เราคาดการณ์เบื้องต้นว่า NETBAY จะมีกำไรหลักใน 4Q68 ราว 65 ล้านบาท (+2% YoY, ทรงตัว QoQ) โดยการเติบโต YoY เพียงเล็กน้อย เพราะรายได้ที่คาดว่าจะโต 10% จะถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (ค่าบริการ NSW แบบ pass-through มี GPM = 0%) ขณะที่ QoQ คาดรายได้โต 8% ตามฤดูกาลนำเข้าช่วงปลายปี แต่ถูกหักล้างด้วยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น 26% จากฐานต่ำใน 2Q68 เรามองว่ากำไรสุทธิที่ทรงตัว QoQ ถือเป็นพัฒนาการเชิงบวกเมื่อเทียบกับการหดตัว 15% QoQ ใน 3Q68

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 68–70 ขึ้น 18–20%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568–2570 ขึ้น 18–20% หลังปรับเพิ่มประมาณการรายได้ขึ้น 14–16% จากกำไรสุทธิ 9M68 ที่เติบโตแข็งแกร่ง (+38% YoY) และคิดเป็น 92% ของประมาณการเดิมทั้งปี เราพบว่าประมาณการรายได้เดิมของเราค่อนข้างอนุรักษ์นิยมเกินไป เนื่องจากเราประเมินผลกระทบจากการชะลอตัวของการส่งออกในช่วงครึ่งปีหลัง 2568 สูงเกินจริง ทั้งนี้ ประมาณการใหม่ของเราสะท้อนว่า กำไรสุทธิจะเติบโต 28% ในปี 2568 และ 7% ในปี 2569 หนุนจากการใช้งาน Ai-Box (แพลตฟอร์มดิจิทัลสำหรับการรับ-ส่งข้อมูล B2B และ B2G) ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392