SJWD : ผลประกอบการใน 3Q ที่อ่อนตัวตามฤดูกาล หนุนกำไรฟื้นตัวจาก 4Q

แนวโน้มกำไรยังคงแข็งแกร่ง แม้ผลประกอบการใน 3Q จะอ่อนตัวตามฤดูกาล
กำไรปกติของ SJWD ใน 3Q25 (ไม่รวมรายการพิเศษ) โดยรวมสอดคล้องกับประมาณการของเรา โดยลดลงเล็กน้อย YoY (เนื่องจากอัตราค่าระวางที่ลดลงและความตึงเครียดระหว่างไทย-กัมพูชา) และลดลง QoQ จากปัญหาการขนส่งตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรใน 4Q25F จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจยานยนต์ ขนส่ง ธุรกิจห้องเย็น ธุรกิจในต่างประเทศ และรายได้จากผลตอบแทนจากการลงทุนที่ยังคงแข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

กำไรใน 3Q25 ลดลง YoY จากรายได้จากผลตอบแทนจากการลงทุนที่ลดลง และลดลง QoQ จากปัจจัยลบตามฤดูกาล
SJWD รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 258 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 9% QoQ เมื่อปรับรายการพิเศษแล้ว ได้แก่ กำไร 48 ล้านบาทจากการประเมินมูลค่ายุติธรรมของ Alpha Industrial Asset (AAS) ขาดทุน 10.7 ล้านบาทจากการปรับปรุงงบการเงินของ Transimex ในไตรมาสนี้ และกำไร 23 ล้านบาทจากการขายที่ดิน PPSP ใน 3Q24 กำไรปกติอยู่ที่ 226 ล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 21% QoQ การลดลง YoY ส่วนใหญ่เกิดจากรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นลดลง 15% รายได้ทรงตัว YoY เนื่องจากการเติบโตของธุรกิจห้องเย็น (+11.6%) ธุรกิจคลังสินค้าทั่วไป (+25%) ธุรกิจขนส่งหลายรูปแบบ (+10%) ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้านโลจิสติกส์ (+53%) และธุรกิจต่างประเทศ (+10%) ถูกหักล้างด้วยค่าระวางขนส่งที่ลดลงอย่างมาก (-38% จากอัตราที่ลดลง) ธุรกิจขนส่งข้ามพรมแดน (-20% เนื่องจากข้อพิพาทไทย-กัมพูชา) และธุรกิจยานยนต์ (-13% สอดคล้องกับยอดขายรถยนต์ตามฤดูกาลที่อ่อนแอ) กำไร QoQ ลดลงส่วนใหญ่เป็นผลมาจากปัจจัยลบตามฤดูกาล ส่งผลให้รายได้ลดลง 3% อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 14% เหลือ 13.5% QoQ เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง ขณะที่กำไรจากส่วนของผู้ถือหุ้น (ไม่รวมผลขาดทุนจาก Transimex ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 10.7 ล้านบาท) ทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (S&A) ยังคงควบคุมได้ดี (-7% YoY และ -3% QoQ)

คาดว่าโมเมนตัมจะกลับมาฟื้นตัวใน 4Q25 และเร่งตัวขึ้นในปี 2026F
เราคาดว่ากำไรของ SJWD จะฟื้นตัวใน 4Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากช่วง high season ของธุรกิจยานยนต์ (ได้รับแรงหนุนจากงาน Motor Expo) ธุรกิจ B2B และธุรกิจขนส่งต่อเนื่องหลายรูปแบบ แนวโน้มธุรกิจห้องเย็นยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจากอัตราการเช่าคลังสินค้าใหม่ 4 แห่งที่เปิดดำเนินการในช่วง 1H25 น่าจะปรับตัวดีขึ้น ผลตอบแทนจากการลงทุนน่าจะเติบโตเช่นกัน โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการที่คาดการณ์ไว้จาก Transimex, SWIFT และ Alpha คาดว่ารายได้จากต่างประเทศ โดยเฉพาะจาก SCG International Vietnam จะปรับตัวเพิ่มขึ้น บริษัทมีแผนที่จะขายคลังสินค้าหนึ่งแห่งให้กับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ซึ่งคาดว่าจะมีกำไร 20-30 ล้านบาท โดยเลื่อนออกไปเป็น 4Q25 สำหรับปี 2026F เราคาดว่า SJWD จะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งในธุรกิจหลัก โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญจากห้องเย็น ธุรกิจในต่างประเทศ และบริการขนส่งสินค้า

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.70 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.70 บาท โดยอ้างอิงจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF การคาดการณ์ที่สำคัญประกอบด้วย WACC ที่ 7.4%, ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 9.6%, อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยงที่ 3.2% และเบี้ยประกันความเสี่ยงตลาดที่ 6.4% ความเสี่ยงด้านลบหลักยังคงมาจากภาวะเศรษฐกิจที่อาจชะลอตัว