CK : กำไรใน 3Q แข็งแกร่ง backlog หนุนการเติบโต

กำไรได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว และรายได้จากผลตอบแทนจากการลงทุน
CK รายงานกำไรหลักที่แข็งแกร่งใน 3Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และรายได้จากผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงขึ้น กำไรสุทธิสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 10% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกำไรเพิ่มเติมจากการขาย LPCL ซึ่งเราประเมินไว้ต่ำกว่าความเป็นจริง อย่างไรก็ตาม กำไรหลักต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 5% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ แนวโน้มกำไรน่าจะชะลอตัวลงใน 4Q25 QoQ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการไม่มีรายได้จากเงินปันผลจาก TTW และการลดลงของส่วนแบ่งกำไรจาก BEM และ CKP ตามฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับแรงหนุนจาก backlog จำนวนมากของ CK โครงการที่คาดว่าจะมีในอนาคต และรายได้จากผลตอบแทนจากการลงทุนที่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องจาก BEM และ CKP

กำไรหลักเติบโตจากรายได้และอัตรากำไรที่ดีขึ้น
CK รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 1.74 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 73% YoY และ 101% QoQ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกำไรพิเศษครั้งเดียว 814 ล้านบาท จากการขายหุ้น LPCL 10% ให้กับ TTW ณ สิ้นไตรมาส หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติจะอยู่ที่ 925 ล้านบาท ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ เมื่อปรับกำไรจากผลตอบแทนจากการลงทุนของ LPCL เพิ่มเติม ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากเงินกู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ กำไรหลักอยู่ที่ 912 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 31% YoY และ 23% เมื่อเทียบกับ 3Q24 และ 2Q25 ที่ LPCL บันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น การเติบโต YoY เกิดจากรายได้จากการก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น 16% เป็น 1.09 หมื่นล้านบาท ซึ่งสะท้อนถึงการเร่งดำเนินโครงการที่มีอยู่ และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจาก 7.0% เป็น 7.9% ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการเปลี่ยนไปสู่สัญญาที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น เนื่องจากโครงการที่มีอัตรากำไรต่ำใกล้จะแล้วเสร็จ การปรับตัวดีขึ้น QoQ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากรายได้จากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น 25% จาก CKP และ BEM ในช่วง high season

Backlog และโครงการที่กำลังอยู่ระหว่างดำเนินการสนับสนุนความชัดเจนในระยะกลาง
Backlog ของ CK ยังคงมีจำนวนมากอยู่ที่ประมาณ 1.8 แสนล้านบาท ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความชัดเจนของรายได้ที่แข็งแกร่งในระยะกลาง โอกาสเพิ่มขึ้นอีกประการหนึ่งอาจมาจากโครงการที่กำลังอยู่ระหว่างการดำเนินการของ BEM ซึ่งรวมถึงโครงการทางด่วนสองชั้นมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท (คาดว่าจะเซ็นสัญญาภายในสิ้นปี) และงานระบบเครื่องกลและไฟฟ้าสำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้มูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะเริ่มดำเนินการในปี 2026 คาดการณ์ว่าจะมีการประมูลงานภาครัฐเพิ่มเติมในปี 2026 การเติบโตของรายได้และรายได้จากส่วนแบ่งกำไรยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนรายได้หลักของ CK อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q25 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากไม่มีรายได้จากเงินปันผลจาก TTW และส่วนแบ่งกำไรจาก BEM และ CKP ที่ลดลงตามฤดูกาล สำหรับเหตุการณ์หลุมยุบใกล้โรงพยาบาลวชิรพยาบาล พื้นที่ที่ได้รับผลกระทบถูกควบคุมให้มีความยาวประมาณ 50 เมตร ผู้บริหารมองว่าเหตุการณ์นี้เป็นเหตุสุดวิสัย และคาดว่าจะได้รับความคุ้มครองเต็มจำนวนภายใต้กรมธรรม์ประกันภัย

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CK มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท อ้างอิง SOTP
เรายังคงประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิง SOTP ที่ 18.00 บาท ด้วยราคาหุ้นปัจจุบันที่มีโอกาสปรับตัวสูงขึ้น และการคาดการณ์การเติบโตของกำไรในปี 2026-27F เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง การชนะโครงการใหม่ที่ต่ำกว่าที่คาด และต้นทุนที่อาจเกินงบประมาณ