PTG : Preview 3Q25F : คาดว่ากำไรของ PTG จะอ่อนแอกว่า OR

3Q25F : โมเมนตัมกำไรของ PTG มีแนวโน้มตามหลัง OR
เราคาดว่า PTG จะแสดงโมเมนตัมกำไรที่อ่อนแอกว่า OR อย่างมีนัยสำคัญใน 3Q25 ขณะที่ OR คาดว่าจะมีกำไรเติบโตแบบ QoQ (ดูรายงาน “OR - คาดการณ์กำไรใน 3Q25F ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง พร้อมแรงหนุนจากการฟื้นตัวของอัตรากำไร” ลงวันที่ 24 ตุลาคม 2025) กำไรของ PTG มีแนวโน้มลดลงแบบ QoQ เราคาดว่า PTG จะรายงานกำไรใน 3Q25 ที่ 198 ล้านบาท ลดลง 37% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 182% YoY ปริมาณการขายที่อ่อนตัวตามฤดูกาลและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นอาจเป็นสาเหตุของการลดลงแบบ QoQ ขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่น้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้นอาจสนับสนุนการเติบโตแบบ YoY

มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการขายที่ลดลง และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น
เรามองเห็นปัจจัยสามประการที่อาจส่งผลกระทบต่อโมเมนตัมกำไรของ PTG ใน 3Q25F เมื่อเทียบกับ OR ประการแรก oil margin ของ PTG น่าจะปรับตัวตามหลัง OR เนื่องจาก PTG เผชิญกับความเสี่ยงจากน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น ซึ่งโดยปกติแล้วจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นมีความยืดหยุ่นน้อยกว่า ขณะที่ OR ได้รับประโยชน์จากการปรับราคาน้ำมันเครื่องบินที่ล่าช้าไปหนึ่งเดือน QoQ ประการที่สอง เราคาดการณ์ว่ามาร์จิ้นต่อลิตรของ PTG จะเพิ่มขึ้นเพียง 0.03 บาทต่อลิตร QoQ เป็น 1.69 บาทต่อลิตร ซึ่งอยู่ในระดับต่ำของมาร์จิ้นปกติ ในขณะที่มาร์จิ้นของ OR น่าจะเพิ่มขึ้น 0.17 บาทต่อลิตรเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน PTG อาจได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายที่ลดลงตามฤดูกาลมากกว่า เนื่องจาก PTG มีความเสี่ยงจากน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้น และการขยายธุรกิจไปยังพื้นที่นอกกรุงเทพฯ มากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคเกษตรกรรม ซึ่งฤดูฝนมีแนวโน้มที่จะทำให้ความต้องการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่าปริมาณน้ำมันของ PTG จะลดลง 5.8% QoQ สุดท้ายนี้ PTG อาจเผชิญกับค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น QoQ เนื่องจากการขยายเครือข่ายร้านพันธุ์ไทย โดยมีสาขาที่เปิดดำเนินการ 244 สาขาใน 3Q25 เทียบกับ 166 สาขาใน 2Q25

แนวโน้ม 4Q25F : แนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอลงน่าจะยังคงอยู่
เรามองเห็นความเป็นไปได้ที่โมเมนตัมกำไรของ PTG อาจยังคงอ่อนแอกว่า OR ใน 4Q25F แม้ว่าปริมาณการขายจะแข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลก็ตาม ด้วยปริมาณการขายที่มากขึ้น โดยเฉพาะน้ำมันดีเซลขายปลีก PTG อาจพบว่าการรักษา oil margin ใน 4Q25F เป็นเรื่องยากขึ้น ราคาน้ำมันดีเซลทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยใน 4Q25F และจากข้อมูลที่รัฐบาลเผยแพร่ อัตรากำไรเฉลี่ยของน้ำมันดีเซลขายปลีกลดลง 0.05 บาทต่อลิตรใน 4Q25F นอกจากนี้ PTG มักจะเห็นค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นใน 4Q

ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 7.30 บาท คงคำแนะนำ "ถือ" PTG และชอบ OR
เมื่อพิจารณาถึงกาาคาดการณ์ oil margin ลดลงเล็กน้อย (1.66 บาท/ลิตร จาก 1.67 บาท/ลิตร) เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2025F-2027F ลง 0.9%, 0.6% และ 0.5% ตามลำดับ ส่งผลให้เราได้ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 7.30 บาท (จาก 7.40 บาท) โดยอ้างอิงจากค่าเฉลี่ยของการประเมินมูลค่าด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) (6.1 บาท) และเป้าหมายราคาเป้าหมาย P/E สิ้นปี 2026 ที่ 14.0 เท่า (8.5 บาท) เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ PTG โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 7.30 บาท และยังคงชอบ OR มากกว่า PTG ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยีเชื้อเพลิง และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ