AOT : คงคำแนะนำ “ขาย” ; คาดว่า KP และ PSC จะสร้างความผิดหวัง ขณะที่ CAPEX กดดันกระแสเงินสด

คงคำแนะนำ “ขาย” ; คาดว่าทั้ง KP และ PSC จะออกมาต่ำกว่าความคาดหวัง
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ AOT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.00 บาท เนื่องจากคาดว่าการประกาศเกี่ยวกับการปรับขึ้น PSC และการเจรจาต่อรองสัมปทานใหม่กับ King Power (KP) จะไม่เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ ตลาดดูเหมือนจะมีมุมมองในแง่ดีเกินไปในทั้งสองด้าน ขณะที่ตัวเลขการท่องเที่ยวที่อ่อนแอยังคงส่งผลกระทบต่อกำไรระยะยาว โดยยังไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนในการฟื้นตัวกลับไปสู่ระดับก่อนการระบาดใหญ่ เรายังไม่ได้เปลี่ยนแปลงประมาณการของเรา และจะปรับประมาณการใหม่เมื่อ AOT แจ้งข้อมูลอัปเดตอย่างเป็นทางการ

การท่องเที่ยวไทยกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง - ภูมิทัศน์การท่องเที่ยวของไทยกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง โดยคาดว่าปี 2025 จะเป็นปีฐานใหม่สำหรับจำนวนนักท่องเที่ยว แทนที่จะเป็นปี 2019 การฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวหลัก โดยเฉพาะกรุ๊ปทัวร์จีน ยังคงมีจำกัด ขณะที่สายการบินกำลังเปลี่ยนเส้นทางบินไปยังเส้นทางภายในประเทศเนื่องจากความไม่แน่นอนในภูมิภาค เมื่อรวมกับอุปทานเครื่องบินที่จำกัด ปัจจัยเหล่านี้ชี้ให้เห็นแนวโน้มการเติบโตของผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ชะลอตัวลง

King Power จำเป็นต้องมีการปรับถาวรในสัญญา DF - สัญญาสัมปทาน Duty Free ระหว่าง AOT และ KP ถูกปรับเงื่อนไขหลายครั้งแล้ว ส่งผลให้มูลค่าลดลง 33% เหลือ 157.2 พันล้านบาท เนื่องจากพฤติกรรมการใช้จ่ายหลังโควิดที่เปลี่ยนไป มีแนวโน้มว่าจะมีการปรับลดเพิ่มเติม โดยรายได้เฉลี่ยต่อหัว (MAG per head) จะถูกปรับฐานใหม่ และสัดส่วนการแบ่งรายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 23% หรือมากกว่า แม้จะเป็นผลลบต่อ AOT ในระยะสั้น แต่โครงสร้างใหม่นี้มีเป้าหมายเพื่อรักษาความมั่นคงทางการเงินของ KP และคงศักยภาพการเติบโตในระยะยาว

การปรับขึ้น PSC คาดว่าจะถึงจุดสูงสุด - เราประเมินว่าการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) จะอยู่ที่ 70 บาทต่อผู้โดยสาร ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 200-300 บาท ซึ่งสะท้อนถึงความระมัดระวังท่ามกลางการฟื้นตัวของเศรษฐกิจต่างประเทศที่ชะลอตัวและส่วนแบ่งรายได้ภายในประเทศที่เพิ่มขึ้น การขึ้นราคาเล็กน้อยนี้ ประกอบกับภาษีการท่องเที่ยวที่เสนอ ถือเป็นความท้าทายสำหรับผู้กำหนดนโยบาย

การประเมินมูลค่าอิงตาม DCF - ความเสี่ยงด้าน upside ที่สำคัญ ได้แก่ จำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น การปรับขึ้น PSC เงื่อนไขข้อตกลงสัมปทานที่เอื้ออำนวย และค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนที่ต่ำกว่าที่คาดไว้สำหรับเฟส 3/สนามบินใหม่