Equality for All
MALEE : บมจ. มาลีกรุ๊ป

กำไร 1H25 ทำได้ที่ 152 ลบ. หดแรง -32.1% y-y : จากรายได้รวมหด -12.6% y-y เหลือ 3,824 ลบ. ดังนี้

ยอดขายกลุ่ม OEM หดตัว -15.0% y-y เหลือ 2,300 ลบ. จากคำสั่งซื้อในไทย และเวียดนามที่ลดลง

ยอดขายภายใต้แบรนด์ Malee หดตัว -9.3% y-y เหลือ 1,472 ลบ. จากกลุ่มผลไม้กระป๋อง และน้ำผลไม้

อย่างไรก็ดีอัตรากำไรขั้นต้นปรับขึ้น +50 bps y-y เป็น 20.3% จาก สัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์นม (มีมาร์จิ้นสูง) ที่ ผบห. เผยว่าปรับขึ้น y-y

แนวโน้ม 3Q25 ไม่สวย : ยังกระทบจากเหตุชายแดนกัมพูชา และพม่า เราคาดรายได้จะทรงตัว q-q ที่ระดับ 2,000 ลบ. และ ผบห. เผยลูกค้า OEM เริ่มกลับมาแล้วในช่วงปลาย 3Q25 และจะเห็นผลเต็มที่ใน 4Q25 อย่างไรก็ดีภาพรวมกำไรปี 2025 คาดจะยังหดตัว y-y เล็กน้อยจากปีก่อนที่ 308 ลบ.
ผบห. ตั้งเป้าปี 2026-28 ไปต่อ : ปัจจุบัน MALEE ใช้กำลังการผลิตเพียง 60.2% ผบห. คาดจะสูงขึ้นเป็น 60-65% ในปี 2026 และตั้งเป้ารายได้ขยายตัว 10-15% ต่อปี จนถึงปี 2028 ด้วยกลยุทธ์ดังนี้

ไปโตในต่างประเทศ ในอัตราสูงกว่า 15% ต่อปี ส่วนรายได้ในประเทศคาดจะขยายตัวในอัตราที่ต่ำกว่า

เน้นพัฒนาเครื่องดื่มที่มีประโยชน์ต่อสุขภาพ โดยบริษัทย่อย MAS พัฒนา Malee COCO LIPOSOS เมื่อปี 2024 มีสารช่วยเบิร์นไขมัน และปีนี้ออก Malee Power Plants with InnoGutz เสริมจุลินทรีย์ในลำไส้ จากเดิมที่เน้นพัฒนารสชาติสินค้าเท่านั้น

ขยายแบรนด์ Malee ทั้งในไทย และตปท. ให้มีสัดส่วนรายได้ 55.0% ภายในปี 2028 จากปัจจุบันอยู่ที่ 35.0% เพื่อเสริมมาร์จิ้นให้แข็งแกร่งขึ้น

ประมาณการมีความเสี่ยง
“ เรามีมุมมองเป็น “ลบ” ต่อการประชุมนักวิเคราะห์ แม้ Bloomberg consensus จะมอง P/E25E ที่ 7.2x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 14.6x แต่จาก guide ของ ผบห. ซึ่งเราตีความได้ถึงกำไรปีนี้คาดหดตัวเล็กน้อยสวนทางกับ Bloomberg consensus ซึ่งคาด EPS25E growth สูงถึง +18.8% y-y เหล่านี้สะท้อนว่าประมาณการของตลาดมีแนวโน้มสูงเกินไป
เรายังไม่เห็นสัญญาณที่กำไรจะกลับมาเป็นขาขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ต้องรอดูรายได้ส่วน OEM ใน 4Q25 ที่ ผบห. เผยว่าลูกค้าจะกลับมาเต็มที่ และดูกระแสตอบรับของสินค้าแบรนด์ Malee ที่ออกใหม่ แนะนำชะลอการลงทุนไปก่อน ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th