Equality for All
SCGP : บมจ.เอสซีจี แพคเกจจิ้ง

3Q25 คาดกำไรสุทธิ 928 ลบ. -8% q-q แต่ขยายตัวได้ +61% y-y : แยกตามส่วนงานดังนี้

กลุ่มบรรจุภัณฑ์ครบวงจร (Integrated Packaging Business : IPB) คาดกลุ่ม Consumer Packaging (Fiber และ Polymer) ในประเทศ ดีขึ้นจากความต้องการเพิ่มขึ้นรองรับเทศกาลปลายปี รวมถึงการได้ลูกค้าใหม่ที่ย้ายฐานการผลิตจากจีนมาไทยหนุนให้ปริมาณขายสินค้าที่เกี่ยวกับอาหาร, สินค้าอุปโภค-บริโภค และสินค้าคงทนดีขึ้น แต่จะลดลงจากกลุ่มเครื่องดื่มและแอลกอฮอล์ ขณะที่กลุ่มส่งออกดีจากกลุ่มอาหาร ขณะที่ในส่วน Packaging paper ปริมาณขายทั้งในไทย เวียดนามปริมาณขายเพิ่ม q-q แต่ราคาขายเฉลี่ยลดลงจากอุปสงค์ที่ยังไม่ฟื้นตัว ส่วนการขายในอินโดนีเซียยังได้รับผลจากการนำเข้ากระดาษจากจีนลดลงอย่างต่อเนื่องจากการหันมาเพิ่มอัตรากำลังการผลิตในประเทศแทนการนำเข้า แต่การหันมาควบคุมต้นทุนการผลิตทำให้ EBITDA ของ Fajar ยังบวกได้แม้จะลดลงก็ตาม

กลุ่มเยื่อและกระดาษ (Fibrous Business :FB) คาดกลุ่มบรรจุภัณฑ์อาหารในต่างประเทศยังคงดีจากช่วงวันหยุด แต่ราคาขายลดลงจากจีนส่งออกไปสหรัฐลดลงหันมาขายตลาดอื่น ๆ แทน แต่ในทางกลับกันเริ่มเห็นการย้ายคำสั่งซื้อจากจีนมาที่เวียดนามแทน ส่วนในไทยปริมาณขายหดตัวจากหน้าฝนและนักท่องเที่ยวลดลง แต่ราคาขายยังทรงตัว ขณะที่กลุ่มเยื่อกระดาษราคาขายลดลง q-q จากผลของนอกฤดูกาล แต่เริ่มเห็นปริมาณขายเพิ่มเพื่อเตรียมรับช่วงปีใหม่

จากข้อมูลข้างต้นแม้จะได้ผลบวกจากปริมาณขายเพิ่มขึ้นทั้งกลุ่ม IPB และ Fibrous แต่หากราคาขายเฉลี่ยลดลงทำให้เราคาดยอดขายจะลดลงเล็กน้อย q-q แต่คาดว่าแนวโน้มการดำเนินงานจะยังใกล้เคียง q-q ได้จากต้นทุนวัตถุดิบและราคาถ่านหินที่ลดลง อีกทั้งการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Duy Tan เพิ่มอีก 30% เป็น 100% ซึ่งบริษัทดังกล่าวมียอดขายปี 2024 ที่ 7,479 ลบ. และมีกำไรสุทธิ 814 ลบ. Net margin ราว 10% ทำให้มีกำไรเพิ่มราว 60 ลบ. ต่อไตรมาส

จากประเด็นเหล่านี้คาดจะทำให้กำไรสุทธิใน 3Q25 จะอยู่ที่ 928 ลบ. +61% y-y แต่ -8% q-q

แนวโน้ม 4Q25 ปริมาณขายคาดดีขึ้น q-q : ผบห. คาดปริมาณขายใน 4Q25 จะดีขึ้น q-q โดยในไทยจะได้ผลบวกจากฤดูส่งออก, จำนวนนักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น และเทศกาลเฉลิมฉลองทำให้ต้องมีการเพิ่มสต็อก รวมถึงในเวียดนามที่จะเร่งผลิตรองรับเทศกาลเต็ด แต่คาดว่าจากอุปสงค์ที่เร่งตัวขึ้นจะส่งผลให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นเช่นกันคงต้องมาดูว่าจะสามารถปรับราคาขายขึ้นตามได้หรือไม่ ซึ่งหากไม่ได้อาจกดดันต่อการดำเนินงานให้ไม่เป็นอย่างที่คาดไว้

อย่างไรก็ตาม ผบห. แจ้งว่าใน 4Q25 จะมีการทำ M&P อีก 1 ดีลซึ่งจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนต่อการเติบโตในปีถัดไป

Fajar ดีขึ้น แต่กลับมากำไรช้ากว่าคาด การดำเนินงานของ Fajar ดีขึ้นแต่กำไรเดิมคาดจะเกิดใน 4Q25 นี้คงช้าออกไปจากเดิมจากการมีกำลังการผลิตของคู่แข่งเพิ่มในตลาด แต่บริษัทได้เริ่มหันหาตลาดใหม่อย่างเวียดนามมาทดแทนตลาดจีนซึ่งจะเริ่มทยอยส่งตั้งแต่เดือน ต.ค. เป็นต้นไป คาดจะทำให้การดำเนินงานดีขึ้น ส่วนแผนการลดหนี้ใน Fajar เรียบร้อยแล้วช่วยลดดอกเบี้ยจ่ายลงได้ 500 ลบ.ต่อปี

ถือลุ้นงบได้
“แม้คาดการดำเนินงาน 3Q25 จะหดตัว q-q แต่ยังดีกว่าที่เราเคยคาดไว้ส่วนหนึ่งจากต้นทุนที่ลดลง และเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Duy Tan เข้ามา แม้ Fajar ยังไม่ถึงจุดกำไรอย่างที่คาดแต่เห็นพัฒนาการดีขึ้นตามลำดับ
นักลงทุนที่มีหุ้นอยู่ยังพอถือลุ้นงบได้ ขณะที่แนวโน้มงบ 4Q25 ที่อาจไม่แย่มาก แต่ก็ยังมีพัฒนาการที่ดีต่อเนื่อง เช่น การได้ลูกค้าใหม่ ๆ มาเพิ่มจากการย้ายฐานการผลิตจากจีนมา และการปรับการขายใน Fajar อีกด้วย
ราคาเหมาะสมอิง Bloomberg consensus เริ่มมีการปรับขึ้นมาจากความคาดหวังของตลาดมากขึ้นแล้ว ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th