Equality for All
DELTA : บมจ.เดลต้า อีเลคโทรนิคส์

3Q25 คาดการดำเนินงานดีกว่าที่เคยคาด : จากการสอบถาม ผบห. พบว่าแนวโน้ม 3Q25 จะดีกว่าที่เคยคาดไว้ โดยจะดีตั้งแต่บรรทัดแรก เราคาดกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษ 5,909 ลบ. -6% y-y แต่เพิ่ม +20% q-q

ยอดขายรวม คาดที่ 1,487 ล้านเหรียญ เพิ่มขึ้น +22% y-y และ +12% q-q โดยพบว่าทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ยังเติบโตขึ้นทั้ง y-y และ q-q โดยเฉพาะกลุ่มที่รองรับ AI รวมถึงอุปสงค์ที่ดีทำให้ลูกค้าเร่งคำสั่งซื้อให้เร็วขึ้น ซึ่งคาดว่าโมเมนตัมดังกล่าวยังส่งผลต่อเนื่องไปใน 4Q25 ด้วย ทำให้ยอดขายในไตรมาสสุดท้ายซึ่งปกติจะได้รับผลเชิงลบจากปัจจัยฤดูกาล แต่ปีนี้อาจไม่อ่อนลงก็เป็นได้

อัตรากำไรขั้นต้น แม้ค่าเงินบาทแข็งค่าเฉลี่ยราว 2% q-q แต่จากสัดส่วนการขายโดยเฉพาะการเพิ่มขึ้นของกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั้งจากส่วนที่พัฒนาจาก DELTA โดยตรง หรือการส่งคำสั่งซื้อจากบริษัทแม่มาให้ DELTA ผลิต ทำให้ช่วยชดเชยการแข็งค่าของเงินบาทได้ทั้งหมด แต่การปรับต้นทุนให้เทียบกับเงินบาทล่าสุดอาจส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นให้หดตัวได้ อย่างไรก็ตาม เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 26.2% จาก 25.1% ใน 2Q25 แต่ลดจาก 27.5% ใน 3Q24 จากปีก่อนค่าเฉลี่ยเงินบาทอ่อนอยู่ที่ 34.8 บาท
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร คาดเพิ่ม +8% y-y เพิ่ม +15% q-q จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งยอดขายที่เพิ่มขึ้นนั้นส่วนหนึ่งมาจากคำสั่งซื้อจากบริษัทแม่ทำให้ต้องมีค่าใช้จ่ายด้านสิทธิบัตรเกิดขึ้น รวมถึงยังมีค่าใช้จ่ายที่ DELTA มีการจ่ายให้ลูกค้าก่อนในส่วนที่เป็นการส่งแบบไม่ใช่ FOB ซึ่งคาดจะมากกว่า 10 ล้านเหรียญตามยอดขายที่เพิ่มขึ้น

คาดกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษ 5,909 ลบ. -6% y-y แต่เพิ่ม 20% q-q
ปรับประมาณการขึ้น 18% : แนวโน้มการดำเนินงานในครึ่งปีหลังที่จะดีกว่าที่เคยคาดไว้พอสมควร โดยคาดยอดขายครึ่งปีหลังจะโตมากกว่า 20% ทำให้เรามีปรับประมาณการขึ้น18% จากข้อมูลที่ได้มา ปรับยอดขายเพิ่มเป็น 5,573 ล้านเหรียญเพิ่มขึ้น 21% y-y

เราปรับสมมติฐานค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นอีก 1.5% เป็น 32.58 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ จากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นกว่าคาด และปรับอัตรากำไรขั้นต้นปี 2025-26 ขึ้นจาก 25.7% เป็น 25.8% และ 26.1% เป็น 26.6% ตามลำดับ ด้วยการเพิ่มขึ้นของยอดขายกลุ่มเกี่ยวกับ AI เพิ่มขึ้น และปรับกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษเพิ่มเป็น 21,165 ลบ. เพิ่ม 18% y-y

Roll-over ราคาเหมาะสมไปปีหน้า : โมเมนตัมดังกล่าวจะยังส่งผลบวกต่อเนื่องในปีหน้า สำหรับยอดขายกลุ่ม AI, Data center ที่คาดว่าจะมีสัดส่วนการขายเพิ่มขึ้น ทำให้เรามีปรับประมาณการผลการดำเนินงานปี 2026 ขึ้น 11% จากเดิม

เราปรับ P/E ของ DELTA ขึ้นสะท้อนแนวโน้มการดำเนินงานที่ดีกว่าคาดส่งผลให้ราคาเหมาะสมปี 2026 ปรับขึ้นเป็น 151.50 บาท/ หุ้น อิง P/E 72 เท่า แต่ยังคงแนะนำ “ขาย”

โมเมนตัมยังดีแต่แพง
“ เรามีมุมมองบวกต่อแนวโน้มการดำเนินงานในครึ่งปีหลังที่ยังมีทิศทางที่ดีกว่าที่เคยคาดโดยเฉพาะสินค้าที่เกี่ยวกับ AI อีกทั้งสินค้าที่มาจากการพัฒนาของในไทยเองก็ยังเติบโตได้ดีเช่นกันทำให้แนวโน้มจะยังดีต่อเนื่อง
แม้มีปรับประมาณการและราคาเหมาะสมขึ้น แต่เรายังคงแนะนำ “ขาย” จากราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E25E ที่ 94.9 เท่าและ P/E26E สูงถึง 76.6x สะท้อนปัจจัยบวกที่มีทั้งหมดมากเกินไป แต่จากแนวโน้มการดำเนินงานที่ยังดี และตัวผลิตภัณฑ์ของ DELTA ยังอยู่ในเมกะเทรนด์ จึงเหมาะกับนักลงทุนสายเก็งกำไรเล่นรอบเท่านั้น ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th