AOT : Preview AOT ใน 4Q25 : ผู้โดยสารระหว่างประเทศอ่อนแอ ; ปัจจัยหนุนจาก PSC รออยู่ข้างหน้า

Preview 4Q25 - การชำระเงินสัมปทานกลับสู่ภาวะปกติ
เราคาดว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิ FY4Q25 (ตรงกับ 3Q25) ที่ 3,442 ล้านบาท ลดลง 19% YoY และ 11% QoQ การลดลงสะท้อนการมาถึงของนักท่องเที่ยวต่างประเทศที่อ่อนแอ กดดันทั้งรายได้ค่าบริการผู้โดยสารขาออกและรายได้สัมปทาน กำไรยังถูกกดดันเพิ่มเติมจากการปรับรายได้ครั้งเดียวใน FY4Q24 ที่เกี่ยวข้องกับค่าเช่าสำนักงานและทรัพย์สินของรัฐ (เนื่องจากการเปลี่ยนวิธีการจัดเก็บภาษีในพื้นที่เช่าที่เสนอให้ผู้ประกอบการ) อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์รายไตรมาสของเรายังคาดการจ่ายเงินที่เป็นปกติจาก King Power พร้อมรายได้ดอกเบี้ย 150 ล้านบาท จากการชำระเงินที่ถูกเลื่อนออกไปที่อัตรารายปี 9%

เราคาดการณ์ว่ารายได้จะลดลง 10% ในไตรมาสนี้ โดยรายได้จากการบินจะลดลง 4% YoY ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง 2% และการเปลี่ยนเส้นทางบินจากภายในประเทศเป็นระหว่างประเทศ รายได้ที่ไม่ใช่การบินคาดว่าจะลดลง 15% เนื่องจากรายได้จากสัมปทานที่ลดลงซึ่งเชื่อมโยงกับจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศ และค่าเช่าสำนักงานที่ลดลง

เราคาดการณ์ว่าจำนวนผู้โดยสาร (PX) 13.2 ล้านคนใน 4Q25 ลดลง 2% YoY โดย PX ระหว่างประเทศลดลง 6% หักล้างกับ PX ภายในประเทศที่เพิ่มขึ้น 5% การคาดการณ์รายได้จากสัมปทานของเราใช้การคาดการณ์ว่า AOT บันทึกรายได้จาก King Power ครบถ้วนภายใต้เงื่อนไข MAG การลดลง YoY ยังสะท้อนถึงผลกระทบจากการการยกเลิกการจำหน่ายสินค้าสินค้าปลอดภาษีขาเข้าตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2024 ซึ่งส่งผลกระทบต่อการเปรียบเทียบตามปฏิทิน

การปรับขึ้นของค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) น่าจะเร็วกว่าที่คาด
สื่อท้องถิ่นรายงานว่าสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ได้ดำเนินการศึกษา PSC เสร็จแล้ว และแนะนำให้ปรับขึ้นอีก 100 บาท เป็น 830 บาท สำหรับผู้โดยสารระหว่างประเทศ และ 230 บาท สำหรับผู้โดยสารภายในประเทศ AOT ยังคงพิจารณาข้อเสนอนี้อยู่ และจะนำเสนอผลการพิจารณาต่อคณะกรรมการ CAAT เพื่อหารือและสรุปผลต่อไป

เราคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นราคา PSC ทั้งในประเทศและต่างประเทศที่ 70 บาท ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2026 และจะขึ้นอีก 100 บาทในปี 2032 โดยทั่วไปแล้ว การปรับราคา PSC จะมีผลหลังจากประกาศไปแล้วสี่เดือน การวิเคราะห์ sensitivity ของเราแสดงให้เห็นว่าการปรับราคา PSC ทุกๆ 100 บาท จะส่งผลดีต่อการประเมินมูลค่าตามวิธี DCF ของเรา ทั้งนี้ คงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ AOT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.00 บาท