Equality for All
SYNEX : บมจ.ซินเน็ค (ประเทศไทย)
ทำไมต้อง SYNEX : SYNEX ไม่ใช่เพียงผู้ค่าส่งสินค้าไอที แต่กำลังริเริ่มธุรกิจโซลูชัน รวมถึงเป็นตัวแทนจำหน่ายสินค้า Nintendo แต่เพียงผู้เดียวในไทย โดยเรามองว่า Nintendo Switch 2 จะมาช่วยเสริมรายได้ 3Q25 และขยายมาร์จิ้นได้ ส่วน iPhone ก็มีโมเมนตัมที่ดีต่อเนื่องทุกปี เราคาดอัตรากำไรขั้นต้น และกำไรสุทธิ จะขยายตัวเป็นขาขึ้นระหว่าง 2025-2026 นี้

กำไร 2Q25 มาดี 3Q25 ดีต่อ : กำไรสุทธิขยายตัว +1.0% q-q และ +18.9% y-y จากรายได้สินค้า Apple และเกมขยายตัวทั้ง +21.3% และ +78.3% y-y ตามลำดับ ส่วนรายได้กลุ่มสมาร์ทโฟนแม้หดตัว -15.3% q-q จากผลของฤดูกาล แต่ยังขยายตัวได้ดี +46.5% y-y จากยอดขายสมาร์ทโฟน Honor เติบโต +71.0% y-y เรามองแนวโน้มกำไร 3Q25 จะขยายตัว q-q ต่อเล็กน้อย จากการรับรู้รายได้ Nintendo Switch 2 เต็มไตรมาส ผนวกกับการเริ่มขาย iPhone 17 ในปลายเดือน ก.ย.
ได้ประโยชน์จากบาทแข็ง : เนื่องจาก SYNEX เป็นบริษัทนำเข้าสินค้า เราคาด SYNEX จะยังได้ประโยชน์จากอัตราแลกเปลี่ยนในปี 2025-26 จากแนวโน้มการลดดอกเบี้ยของ FED ที่มาจากฐานที่สูง (4.25-4.50%) ในเชิงเปรียบเทียบกับอัตราดอกเบี้ยของไทย (1.50%) ที่ลดลงอีกไม่ได้มาก

คำแนะนำ : เราคาดกำไรสุทธิปี 2025-26 ที่ 722 ลบ. และ 771 ลบ. ขยายตัว +15.0% y-y และ +6.8% y-y ตามลำดับ จากการขยายตัวของรายได้กลุ่ม Apple และสมาร์ทโฟน เราประเมินมูลค่าอิง P/E เป้าหมาย 15.0x จาก Forward P/E ช่วงหลังการแพร่ระบาด COVID-19 ได้ราคาเป้าหมายปีหน้า 13.70 บาท/ หุ้น

การประกอบธุรกิจ : SYNEX จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ปี 2008 ประกอบธุรกิจค้าส่งอุปกรณ์ไอที อาทิ สมาร์ทโฟน, คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล และองค์กร และอุปกรณ์เกม เป็นต้น ภายใต้สัญลักษณ์ "Trusted by Synnex“ ซึ่งเป็นคำมั่นสัญญาด้านคุณภาพของผลิตภัณฑ์จากแบรนด์ชั้นนำกว่า 70 แบรนด์ การรับประกัน และการบริการหลังการขายที่ครบวงจร แบ่งเป็น 5 กลุ่มผลิตภัณฑ์หลักๆ ดังนี้

กลุ่ม Apple : ประกอบด้วยสินค้าแบรนด์ Apple ครบทั้ง Ecosystem สัดส่วนรายได้สูงสุด 37.4% ในปี 2024
กลุ่มสมาร์ทโฟนและแท็บเล็ต : ประกอบด้วยสมาร์ทโฟนและแท็บเล็ตจากแบรนด์ชั้นนำหลากหลายระบบปฏิบัติการ เช่น Samsung, Huawei และ Honor เป็นต้น สัดส่วนรายได้ 10.2% ในปี 2024

กลุ่มสินค้าไอทีส่วนบุคคล : ครอบคลุมคอมพิวเตอร์ทั้งคอมพิวเตอร์สำเร็จรูป, ชิ้นส่วนคอมพิวเตอร์ และโน้ตบุ๊ค สัดส่วนรายได้ 28.6% ในปี 2024

กลุ่มผลิตภัณฑ์สำหรับองค์กร และโซลูชัน : โซลูชันสำหรับลูกค้าองค์กรโดยเฉพาะ ประกอบด้วย เซิร์ฟเวอร์, อุปกรณ์เครือข่าย, ระบบกล้องวงจรปิด และซอฟต์แวร์ลิขสิทธิ์ต่างๆ รวมถึงบริการคลาวด์ และซอฟต์แวร์จากแบรนด์ชั้นนำ เช่น Microsoft, AWS และ Autodesk สัดส่วนรายได้สินค้าสำหรับองค์กร และโซลูชันอยู่ที่ 13.3% และ 8.1% ตามลำดับ ในปี 2024

กลุ่มเครื่องเกมคอนโซล และอุปกรณ์เสริม : สินค้าสำหรับกลุ่มเกมเมอร์ โดยซินเน็คเป็นผู้จัดจำหน่ายหลักอย่างเป็นทางการของ Nintendo ในประเทศไทยเพียงผู้เดียว ซึ่งรวมถึงเครื่องเกมคอนโซล แผ่นเกม และอุปกรณ์เสริมต่างๆ สัดส่วนรายได้ 2.4%

บริษัทย่อย และบริษัทร่วมค้า : SYNEX มีการลงทุนหลักในบริษัทย่อยประกอบด้วย บริษัท เซอร์วิส พ้อยท์ จำกัด (ถือหุ้น 100.0%) ดำเนินธุรกิจศูนย์บริการหลังการขายครบวงจร ขณะเดียวกันได้ใช้ บริษัท อินฟินิท พาร์ทเนอร์ส จำกัด (ถือหุ้น 100.0%) เป็นหน่วยลงทุนหลักเพื่อแสวงหาโอกาสทางธุรกิจใหม่ๆ

SYNEX ยังได้ลงทุนในตลาดสินค้าไอทีมือสองผ่าน บริษัท สวอป มาร์ท จำกัด (ถือหุ้น 60.0%) และทำธุรกิจความปลอดภัยทางไซเบอร์ผ่านการลงทุน 25.0% ใน บริษัท ไซเบอร์ตรอน จำกัด ส่วน บริษัท ที.เค.เอส. เทคโนโลยี จำกัด (มหาชน) (TKS) (ถือหุ้น 38.5%) ทำธุรกิจโซลูชันเทคโนโลยี ปี 2024 ขาดทุน -56 ลบ. และพลิกกำไร 87 ลบ. ใน 1H25

SYNEX กระจายลงทุนสู่ภาคการเงิน โดยถือหุ้น ใน บริษัท เน็คซ์ แคปปิตอล จำกัด (มหาชน) (NCAP) ดำเนินธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อจักรยานยนต์ และรถบรรทุก มีพอร์ตสินเชื่อ 10,097 ลบ. ในปี 2024 มีกำไรสุทธิ 240 ลบ. และเป็นบริษัทร่วมค้าที่ให้ส่วนแบ่งกำไรสูงที่สุดใน 1H25 ที่ 76 ลบ. และมีผู้ถือหุ้นใหญ่คือ COM7 34.3% และ SYNEX 27.0%

โครงสร้างรายได้ปี 2024 : SYNEX มีรายได้จากการขายสินค้าแบรนด์ Apple สัดส่วนสูง 37.4% ไม่ใช่เพียง iPhone แต่จำหน่ายสินค้าทั้ง Ecosystem ของแบรนด์ รองลงมาคือกลุ่มสินค้าไอทีเชิงพาณิชย์ สัดส่วน 28.6% ซึ่งรายได้ค่อนข้างคงที่จากการอิ่มตัวของตลาดคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล ส่วนรายได้กลุ่มสินค้าไอทีสำหรับองค์กรคิดเป็น 13.3% ที่เหลือประกอบกลุ่มสมาร์ทโฟน, สินค้าองค์กร และอุปกรณ์เกม 10.2%, 8.1% และ 2.4% ตามลำดับ

ต้นทุนและค่าใช้จ่าย : เนื่องจาก SYNEX เป็นบริษัทค้าส่งค่าใช้จ่ายเกือบทั้งหมด (97.2%) คือต้นทุนซื้อสินค้า ดังนั้นสัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้จะค่อนข้างคงที่ ส่วนค่าใช้จ่ายที่เหลือเป็นค่าจ้างพนักงาน, ค่าการตลาด และค่าขนส่ง โดยธุรกิจที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงสุด ได้แก่ กลุ่มโซลูชัน, เกม, อุปกรณ์คอมพิวเตอร์ และสมาร์ทโฟนมีมาร์จิ้นต่ำที่สุด

ทำไมต้อง SYNEX : SYNEX ไม่ใช่เพียงผู้ค่าส่งสินค้าไอที แต่กำลังริเริ่มธุรกิจโซลูชัน อาทิ AWS และโซล่าเซลล์ รวมถึงเป็นตัวแทนจำหน่ายสินค้า Nintendo แต่เพียงผู้เดียวในไทย SYNEX จึงมีโอกาสเติบโตต่อไปได้นอกเหนือจากธุรกิจค้าส่งสินค้าไอที นอกจากนี้ยังมีปัจจัยบวกดังหัวข้อถัดๆไป

คาด Apple ยังไปต่อ : Bloomberg consensus คาดรายได้บริษัท Apple ใน Asia Pacific 2 ปีข้างหน้า จะขยายตัวเฉลี่ย +2.4% ต่อปี ส่วนหนึ่งจากการเปิดตัว iPhone รุ่นใหม่ทุกปี เรามองรายได้กลุ่ม Apple จะเติบโตไปในทิศทางเดียวกัน เนื่องจาก SYNEX ขายสินค้า Apple ทุกประเภท

เทรนด์ AI มาแรง : Statista คาดจำนวนผู้ใช้ AI จะขยายตัวเฉลี่ย +15.1% ต่อปีจนถึงปี 2030 เป็นประโยชน์ต่อ SYNEX ในการขายคอมพิวเตอร์รองรับชิป AI ผนวกกับใกล้ถึงรอบการเปลี่ยนคอมพิวเตอร์ทุกๆ 4 ปี หลังจากที่บริษัทส่วนใหญ่เปลี่ยนคอมพิวเตอร์ในช่วงการแพร่ระบาดของ COVID-19 ในปี 2021-22

AWS คือทางไปต่อ : Amazon Web Services (AWS) เป็นแพลตฟอร์มระบบคลาวด์ ที่ใหญ่ที่สุด และครอบคลุมที่สุดในโลก ให้บริการทรัพยากร IT เช่น เซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บ และฐานข้อมูล ผ่านอินเทอร์เน็ต โดยผู้ใช้งานสามารถเช่าใช้บริการตามความต้องการ (Pay-as-you-go) เพื่อลดต้นทุน เพิ่มความยืดหยุ่น และเร่งการสร้างนวัตกรรมได้ ซึ่ง SYNEX เพิ่งเริ่มต้นเป็น Partner ระดับ Selected ในต้นปี 2025 และ ผบห. ตั้งเป้าเลื่อนไประดับสูงสุด (Advanced tier) ในอนาคต

โดย SYNEX ให้บริการทั้งแพลตฟอร์ม และวางระบบ โดย AWS มีศูนย์ข้อมูลตั้งในไทย เรามองว่า SYNEX ยังมีโอกาสเติบโตอีกมากจากเทรนด์ Digital transformation ที่ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง

ในประเทศไทย Mordor Intelligence คาดมูลค่าอุตสาหกรรม Cloud จะขยายตัวเฉลี่ย +25.2% ต่อปี เป็น 9.8 หมื่นลบ. ซึ่ง SYNEX จะได้ประโยชน์โดยตรงจากการให้บริการ AWS ซึ่งเป็นแพลตฟอร์ม Cloud หลักของโลก

Nintendo เป็นส่วนเสริม : SYNEX เริ่มวางขาย Nintendo Switch 2 เมื่อวันที่ 26 มิ.ย. 25 จึงส่งมอบให้ลูกค้าได้เพียง 5 วันใน 2Q25 แต่รายได้กลุ่มสินค้าเกมขยายตัวได้ถึง +72.8% q-q และ +78.3% y-y อย่างไรก็ดีรายได้กลุ่มนี้คิดเป็นเพียง 3.4% ของรายได้รวม

เรามองว่า Nintendo Switch 2 จะมาช่วยเสริมรายได้ใน 3Q25 ได้บางส่วนจากการรับรู้ยอดขายเต็มไตรมาส แต่คาดยอดขายเครื่องจะแผ่วลงเรื่อยๆตามลำดับดังสถิติในอดีตที่การเปิดตัวเครื่อง console นั้นรายได้จะเร่งตัวในช่วงเดือนแรกๆ แล้วค่อยๆแผ่วลง โดยผบห. เผยว่าเครื่องเกมมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าค่าเฉลี่ย SYNEX ที่ 4.3% ส่วนแผ่นเกมมีมาร์จิ้นสูงกว่าเครื่องเกม และยังคงเชื่อว่าขายดี เนื่องจากร้านขายเกมออนไลน์ Nintendo eShop ยังไม่เปิดในไทย ดังนั้นความต้องการแผ่นเกมส์แบบ physical ยังคงมีต่อไป

ผลการดำเนินงาน 3 ปีที่ผ่านมา : กำไรสุทธิปี 2022-24 อยู่ที่ 816 ลบ., 513 ลบ. และ 628 ลบ. หดตัว -37.1% y-y ในปี 2023 แต่ฟื้นตัวได้ในปี 2024 ที่ +22.3% y-y ตามลำดับ โดยปี 2023 กระทบจากภาวะเศรษฐกิจซบเซา ผนวกฐานที่สูงปี 2022 ซึ่งได้ประโยชน์จากช่วง Work from home ส่งผลให้ยอดขายคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลหดตัว -16.3% y-y แต่เริ่มฟื้นต่อเนื่องแบบปกติ (Organic) ใน 2H24

อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวในช่วง 4.0%-4.6% โดย Product mix ในแต่ละปีมีสัดส่วนใกล้เคียงกัน แต่การเติบโตของรายได้กลุ่มสมาร์ทโฟนทำให้ดึงอัตรากำไรขั้นต้นลงเล็กน้อย
โดยสัดส่วนรายได้สมาร์โฟนระหว่างปี 2023-24 อยู่ที่ 5.2% และ 10.2% ตามลำดับ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทั้ง 2 ปีอยู่ที่ 4.0%

กำไร 2Q25 น่าพอใจ แนวโน้ม 3Q25 ไปต่อ : กำไรสุทธิ 190 ลบ. ขยายตัว +1.0% q-q และ +18.9% y-y เป็นผลจากรายได้สินค้า Apple ขยายตัว +15.5% q-q และ +21.3% y-y เป็น 4,570 ลบ. และรายได้กลุ่มเครื่องเกมคอนโซลขยายตัว +72.8% q-q และ +78.3% y-y เป็น 394 ลบ. จากการเปิดตัว Nintendo Switch 2 ที่แม้เริ่มขายได้เพียง 5 วัน ได้มีกระแสตอบรับดีเยี่ยม ส่วนรายได้กลุ่มสมาร์ทโฟนหดตัว -15.3% q-q จากผลของฤดูกาล และเศรษฐกิจซบเซา แต่ขยายตัว +46.5% y-y เป็น 1,436 ลบ. จากยอดขายสมาร์ทโฟน Honor เติบโต +71.0% y-y และ Huawei Watch ขยายตัว +135.0% y-y

อัตรากำไรขั้นต้น 3.8% ทรงตัว q-q และหดตัวเล็กน้อย -15 bps y-y จากรายได้กลุ่มสมาร์ทโฟน (มีมาร์จิ้นต่ำ) ขยายตัว +46.5% y-y เป็น 1,436 ลบ. มีสัดส่วน 12.5% ของรายได้รวม เพิ่มขึ้น +257 bps y-y แต่ไม่มีอะไรน่าห่วง

เรามองแนวโน้มกำไร 3Q25 จะขยายตัวทั้ง q-q และ y-y จากการรับรู้รายได้ Nintendo Switch 2 เต็มไตรมาส ผนวกกับการเปิดตัว iPhone 17 ในเดือน ก.ย. ซึ่งมักจะกระตุ้นยอดขายได้ดีเหมือนทุกปี

แนวคิดในการประมาณการปี 2025-26 :
เราประเมินรายได้ปี 2025-26 จะขยายตัว +9.0% และ +7.6% y-y เป็น 45,668 ลบ. และ 49,134 ลบ. ตามลำดับ โดยประเมินแนวโน้มแบบอนุรักษ์นิยมจากทิศทางรายได้ 1H25 และประเมินรายได้กลุ่มสินค้า Apple ตามอัตราการเติบโตของรายได้เฉลี่ย 10 ปี ที่ +7.9% y-y ส่วนกลุ่มสมาร์ทโฟน, สินค้าไอทีเชิงพาณิชย์ และสินค้าระดับองค์กรประเมินตามแนวโน้มการเติบโตของผู้ใช้ AI

เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2025-26 ที่ 4.0% และ 4.2% ตามลำดับ สูงกว่า 1H25 ที่ 3.8% จากแผนของ ผบห. ที่เน้นขยายธุรกิจที่มีมาร์จิ้นสูง อาทิ สินค้าสำหรับองค์กร และเครื่องเกมคอนโซล

เราคาดค่าใช้จ่ายบริหารปี 2025-26 จะทรงตัว 2.3% ของรายได้รวม สอดคล้องกับ 1H25

เราคาดอัตราดอกเบี้ยที่ SYNEX ต้องจ่ายจะปรับลงจาก 2.6% ในปี 2024 เหลือ 2.0% ในปี 2025-26 ตามลำดับ ตามการปรับลงของดอกเบี้ยนโยบาย ซึ่ง SYNEX มีการใช้เงินกู้ระยะช่วยในการบริหารสต็อก และให้เครดิตเทอม โดยคาดรักษาวงจรเงินสดที่ราว 80 วัน

จากสมมติฐานข้างต้น เราคาดกำไรสุทธิปี 2025-26 ที่ 722 ลบ. และ 771 ลบ. โดยมีแนวโน้มขยายตัว +15.0% y-y และ +6.8% y-y ตามลำดับ

การประเมินมูลค่า : Forward P/E ช่วงก่อนการแพร่ระบาดของ COVID-19 อยู่ในช่วง 10x-21x และระหว่างการแพร่ระบาดสูงขึ้นเป็น 15x-32x เนื่องจากทุกหน่วยงานต้องซื้ออุปกรณ์คอมพิวเตอร์สำหรับทำงาน และเรียนออนไลน์ และหลังการแพร่ระบาดปรับลงมาช่วง 14x-18x ซึ่งมองว่าเป็นระดับปกติ
เราใช้ P/E เป้าหมายปี 2026 ที่ 15.0x ในการประเมินมูลค่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย P/E26E ของกลุ่มที่ 10.4x เนื่องจากในอดีตมี Forward P/E สูงกว่าคู่แข่งอย่างมีนัยสำคัญ ได้ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 13.70 บาท/ หุ้น มี upside 11.4% ได้คำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยงสำคัญ :
ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนส่งผลโดยตรงต่อ SYNEX เนื่องจากเป็นสินค้านำเข้าทั้งหมด ซึ่งมีการบริหารโดยใช้ทั้งสัญญาระยะสั้น (Forward Contracts) และสัญญาระยะยาว (Currency Swaps) เพื่อลดผลกระทบจากความผันผวนของค่าเงิน
สินค้าเทคโนโลยีเปลี่ยนแปลงเร็ว บริษัทต้องบริหารคลังสินค้าได้อย่างมีประสิทธิภาพ เพื่อลดความเสี่ยงที่สินค้าจะล้าสมัยหรือตกรุ่น โดยจำนวนวันในการเคลียร์สินค้าในคลังอยู่ที่ 35 วัน ซึ่งมองว่าเหมาะสม
SYNEX นำเข้าสินค้ากว่า 70 แบรนด์ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของคู่ค้า การยกเลิกสัญญา อาจส่งผลกระทบต่อการจัดหาสินค้า
SYNEX ไม่สามารถออกแบบสินค้าตามที่ลูกค้าต้องการได้ หากสินค้าที่นำเข้ามามีกระแสตอบรอบไม่ดี จะกระทบต่อผลประกอบการโดยตรง

สะสมรอสิ่งใหม่ปีหน้า
“ เรามองว่าธุรกิจที่จะขับเคลื่อน SYNEX ในปี 2026 จะเป็นสินค้ากลุ่มสมาร์ทโฟน, Nintendo และธุรกิจ Enterprise อาทิ AWS ที่ SYNEX เพิ่งกระโดดเข้ามาเล่น ซึ่ง นวค. คาดคาดมูลค่าอุตสาหกรรม Cloud ในไทยจะขยายตัวเฉลี่ย +25.2% ต่อปี ขณะที่คอมพิวเตอร์ตามสำนักงานก็ถึงรอบการเปลี่ยนแล้ว แม้ว่าปีนี้ราคาใกล้เต็มมูลค่าแล้ว ทว่าสามารถสะสมเพื่อรอดูการเติบโตของธุรกิจต่างๆในปีหน้าได้ ”

 

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th