Sabina (SABINA TB)
คาดกำไร 3Q68 อ่อนแอ แต่ผลตอบแทนเงินปันผลสูงและ ROE แข็งแกร่ง

คงคำแนะนำ ถือ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 17.50 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ SABINA โดยปรับราคาเป้าหมายขึ้นเล็กน้อยเป็น 17.50 บาท จากการปรับไปใช้ราคาเป้าหมายเป็นปี 69 เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มลดลงใน 3Q68 จากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 4Q68 ได้แรงหนุนจากการเปิดตัวคอลเลกชันใหม่และยอดขาย OEM ที่ฟื้นตัวหลังจากลูกค้าเริ่มกลับมาสั่งซื้อ ขณะที่บริษัทยังคงให้ผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจที่ 8% และ ROE ในระดับสูงที่ 23–25%

คาดการณ์กำไร 3Q68 ชะลอตัว
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง 14% YoY และ 5% QoQ เป็น 95 ล้านบาท เนื่องจากยอดขายลดลง 7% YoY เนื่องจากยอดขายทางสาขาและ NSR ลดลง ท่ามกลางการบริโภคที่อ่อนแอ อีกทั้งยังได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างไทยและกัมพูชา ซึ่งส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นและการใช้จ่ายภายในประเทศ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขาย OEM มีแนวโน้มที่ฟื้นตัว 37% YoY ซึ่งได้แรงหนุนจากการกลับมาสั่งซื้อของลูกค้าในยุโรป อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลง 1.04% YoY มาอยู่ที่ 48.6% เนื่องจากยอดขายที่หดตัว ขณะที่สัดส่วน ค่าใช้จ่ายต่อยอดขายมีแนวโน้มเพิ่มมากขึ้น จากแคมเปญการตลาดซึ่งรวมถึงการจัดนิทรรศการเปิดตัว “New Braless” ในเดือนสิงหาคม

แนวโน้มดีขึ้น โดยเฉพาะยอดขาย OEM
เราคาดว่า SABINA จะมีกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นใน 4Q68 โดยได้แรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาล ยอดขายคอลเลกชัน “New Braless” ที่เร่งตัว และยอดขาย OEM ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ คาดว่ากำไรสุทธิปี 68 จะอยู่ที่ 427 ล้านบาท ลดลง 8% YoY จากยอดขายทางร้านสาขาที่ลดลง แต่คาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทจะฟื้นตัว 8% YoY เป็น 459 ล้านบาทในปี 69 เนื่องจากยอดขายทางสาขา ยอดขายทางช่องทาง NSR และ OEM ที่ดีขึ้น ควบคู่กับอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากยอดขายที่สูงขึ้นและต่อรองเงื่อนไขการค้ากับซัพพลายเออร์จีนที่ดีขึ้น ทั้งนี้ SABINA เริ่มเห็นสัญญาณบวกจากยอดขาย OEM เนื่องจากลูกค้าเริ่มกลับมาสั่งซื้อสินค้า ประกอบกับจุดแข็งด้าน ESG ที่ช่วยให้ SABINA มีศักยภาพดึงดูดลูกค้า OEM ได้มากขึ้น โดยเฉพาะในตลาดยุโรป

ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 17.50 บาท
เราได้ปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF (WACC 7.1%, growth 1.5%) ขึ้นเป็น 17.50 บาท จาก 17.30 บาท หลังปรับการประเมินมูลค่าหุ้นไปปี 69 คงคำแนะนำ ถือ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 7.6%/8.1% และอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่แข็งแกร่งที่ 23.3%/24.9% ในปี 68-69 SABINA ซื้อขายที่ P/E ปี 69 ที่ 12 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 2SD

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430