SPA : การประเมินแนวโน้มธุรกิจ wellness ท่ามกลางภาวะตลาดที่ผันผวน

โครงการ wellness ถูกมองว่าเป็นปัจจัยกดดันการเติบโตหลัก ซึ่งอาจประเมินผิดพลาด
เราเชื่อว่านักลงทุนมีมุมมองเชิงลบต่อโครงการ Wellness Destination มากเกินไป ความท้าทายสำคัญในมุมมองของเรา ได้แก่
1) ความสามารถในการวางตำแหน่งพัทยาให้เป็นจุดหมายปลายทาง wellness แห่งใหม่ 2) ระดับรายได้จากบัตรผ่านรายวัน และ 3) การแข่งขันที่รุนแรงในภาคโรงแรม โดยเฉพาะในพัทยา อย่างไรก็ตาม ภายใต้สถานการณ์พื้นฐานของเรา ธุรกิจ wellness ใหม่จะเพิ่มมูลค่าที่คำนวณจาก DCF ได้ 1 บาทต่อหุ้น ในทางตรงกันข้าม สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของเราคาดการณ์ว่าจะขาดทุน 30 ล้านบาทต่อปี ซึ่งอาจกดดันกำไรปี 2027F ลง 10% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยพิจารณาจาก 1) ราคาหุ้นที่สะท้อนศักยภาพการเติบโตที่จำกัดในธุรกิจหลักได้อย่างเพียงพอแล้ว มองข้ามโอกาสจากการกระจายความเสี่ยง การขายอย่างต่อเนื่อง และปัจจัยหนุนจากการท่องเที่ยวเชิงสุขภาพ และ 3) โปรไฟล์ความเสี่ยงและผลตอบแทนที่น่าสนใจยิ่งขึ้น หากธุรกิจ wellness ดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง

ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 3Q25F
ผู้บริหารคาดการณ์ยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้นในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม 2025 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการตามฤดูกาลของนักท่องเที่ยวตะวันออกกลาง แม้ว่าจะอ่อนตัวลงในเดือนกันยายน 2025 สิ่งนี้ยืนยันมุมมองของเราว่า 2Q25 เป็นจุดต่ำสุดของ SPA ด้วยโครงการใหม่ 5 โครงการที่จะเพิ่มในช่วง 2H25 ได้แก่ SPAบริหารเอง 3 แห่งในทำเลทองของกรุงเทพฯ SPAบริหารจัดการแบบLight Asset 2 แห่ง และสาขาออนเซ็นใหม่ที่ราชดำริ เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q-4Q25F

พิจารณาผู้เล่นไม่กี่รายในอุตสาหกรรมสุขภาพ
เราได้ระบุผู้เล่นเดิม 5 รายในตลาดสุขภาพมูลค่า 40.5 ล้านดอลลาร์ของประเทศไทย เพื่อประเมินตำแหน่งทางการตลาดและพลวัตทางการเงิน Kamalaya และ Chiva-Som ซึ่งเน้นกลุ่มลูกค้านักท่องเที่ยวเป็นหลัก มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีอยู่ที่ 31-34% ตามลำดับในช่วงปี 2022-24 ในทางตรงกันข้าม THANN Wellness ซึ่งเน้นลูกค้าท้องถิ่นมากกว่า มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีอยู่ที่ 4% ในช่วงเวลาเดียวกัน กำไรและขาดทุนของ Kamalaya ดูสมจริงกว่า โดยมีอัตราส่วนกำไรก่อนหักดอกเบี้ยจ่าย (NPM) ที่ 17-21% ซึ่งใกล้เคียงกับระดับก่อนเกิดโควิดของ SPA ที่ 18% แสดงให้เห็นว่าธุรกิจใหม่นี้จะไม่ทำให้กำไรระยะยาวลดลง

การประเมินมูลค่าและความเสี่ยง
มูลค่าที่เหมาะสมของเราอ้างอิงจากแบบจำลอง DCF (WACC 7.7% และการเติบโตขั้นสุดท้าย 1%) ความเสี่ยงหลัก : จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง ความวุ่นวายทางการเมือง และเหตุการณ์ที่ส่งผลกระทบต่อการท่องเที่ยว ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.50 บาท