Equality for All
BTG : บมจ. เบทาโกร

2Q25 กำไรสุทธิดีตามคาด : BTG รายงานกำไรสุทธิ 2,594 ลบ. เพิ่ม 4 เท่า y-y และ +37% q-q จากราคาเนื้อสัตว์ยืนสูง และราคาวัตถุดิบลดลง สรุปดังนี้

ยอดขาย 31,482 ลบ. เติบโต +16.0% y-y และ +4.0% q-q แยกตามกลุ่มผลิตภัณฑ์กลุ่มอาหารสัตว์ยอดขายอยู่ที่ 8,026 ลบ. +2% y-y และ +5% q-q จากปริมาณขายเพิ่มตามการขยายกำลังการผลิต กลุ่มอาหารยอดขายอยู่ที่ 16,864 ลบ. +20% y-y และ +4% q-q จากราคาเนื้อสัตว์ที่ดีขึ้น ส่วนธุรกิจต่างประเทศรวมธุรกิจส่งออกยอดขายอยู่ที่ 6,054 ลบ. +61% y-y และ +3% q-q จากยอดขายส่งออกดีขึ้นและรวมการดำเนินงานสิงคโปร์เข้ามา

อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มเป็น 19.6% จาก 17.1% ใน 1Q25 และ 14.1% ใน 2Q24 จากราคาขายเพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาวัตถุดิบลดลง

ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร เพิ่มขึ้นในอัตราที่น้อยกว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น +12.2% y-y และ +3.8% q-q จากควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างเข้มงวดทำให้รายการพิเศษ สุทธิที่ -30 ลบ. ประกอบด้วยขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน -27 ลบ. ขาดทุนจากสินทรัพย์ชีวภาพตามราคาหมูที่มีการปรับตัวลง -13 ลบ. ขณะที่มีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงและอื่น ๆ +7 และ +2 ลบ. ตามลำดับ

ประเด็นการนำเข้าหมูสหรัฐ : ประเด็นการนำเข้าหมูจากสหรัฐ (ทางการไทยยอมให้ไม่เกิน 1%) นั้นยังมีเงื่อนไขการนำเข้าต่างๆ ที่อยู่ระหว่างพิจารณาร่วมกันคาดว่าต้องใช้เวลาอีกสักระยะกว่าจะทราบผล เช่นเดียวกับการนำเข้าวัตถุดิบ เงื่อนไขและข้อจำกัดต่าง ๆ ในการนำเข้ายังต้องใช้เวลาเช่นกัน แต่หากมีการนำเข้าวัตถุดิบเข้ามาจะช่วยให้ต้นทุนการผลิตลดลงอย่างน้อย 1-2%

3Q25 กำไรจะอ่อนลง q-q ตามราคาเนื้อสัตว์ : ผบห.คาดแนวโน้มราคาหมูย่อตัวลงระยะสั้นจากผู้ประกอบการทยอยขายออกมาจากราคาที่ปรับขึ้นก่อนหน้า และคาดจะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q25 หลังเข้าสู่ฤดูท่องเที่ยวหนุนกำลังซื้อกลับมา เราคาดว่าแนวโน้มการดำเนินงาน 3Q25 จะย่อลง q-q จากผลของราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง แม้จะได้ส่วนช่วยจากราคาวัตถุดิบที่ลดลงมาช่วยแต่คาดคงไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมด

ปรับประมาณการขึ้น 32% : แม้แนวโน้มการดำเนินงานครึ่งปีหลังคาดจะอ่อนลงจากราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง แต่การดำเนินงาน 6 เดือนคิดเป็น 76% ของประมาณการเดิมทำให้เราปรับประมาณการขึ้น 32% จากเดิม ภายใต้ยอดขาย 124,478 ลบ. +9% y-y และปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นจาก 16.99% เป็น 18.1% จากราคาขายดีกว่าคาด และราคาวัตถุดิบที่ลดลง และปรับกำไรสุทธิเพิ่มเป็น 7,848 ลบ. เพิ่มขึ้น 3 เท่า y-y

จากแนวโน้มราคาเนื้อสัตว์ที่ปรับลงอย่างต่อเนื่อง แม้แนวโน้มกำไรจะยังโต y-y ได้ แต่คาดเห็นการย่อตัวลง q-q เราปรับราคาเหมาะสมลงเหลือ 21.20 บาท ด้วยการ derate ปรับ P/B ลงจาก 1.6x เหลือ 1.2x สะท้อนปัจจัยลบมากขึ้น

ไม่แพง แต่ต้องรอปลายปี
“ แม้แนวโน้ม 3Q25 จะอ่อนลงตามราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง แต่คาดว่าจะเห็นราคากลับมาฟื้นตัวใน 4Q25 ได้ตามฤดูกาล อีกทั้งยังมีแรงส่งจากประเด็นการนำเข้าวัตถุดิบจากสหรัฐที่คาดจะมีความชัดเจนมากขึ้น
กลยุทธ์การลงทุน valuation ปัจจุบันไม่แพงมาก แต่ต้องรอปัจจัยบวกที่จะกลับมา แม้งบยังโต y-y พร้อมๆกับถูกดดันจากราคาหมูในระยะสั้น แต่เชื่อว่าราคาหมูที่อาจปรับขึ้นในช่วงปลายปีจากมาตรการรัฐที่ออกมาจะหนุนให้การบริโภคดีขึ้น ซึ่งจะเปิดโอกาสเก็งกำไรได้”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th