STECON : backlog ที่แข็งแกร่ง และโครงการที่กำลังดำเนินการอยู่ช่วยหนุนโมเมนตัมกำไร

โมเมนตัมกำไรยังคงแข็งแกร่งแม้ช่วง 2H จะอ่อนตัวลง
หลังจากการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งล่าสุด เรายังคงมีมุมมองเชิงบวก โดยคาดว่ากำไรปกติของ STECON จะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจาก backlog ที่แข็งแกร่งและอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง แม้ว่ากำไรใน 2H น่าจะลดลงจากช่วง 1H เนื่องจากไม่มีเงินชดเชยประกันภัยและรายได้จากเงินปันผล แต่โครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองจะไม่กดดันกำไรของบริษัทอีกต่อไปหลังจากการยกเลิกส่วนแบ่งขาดทุนจากทั้งสองโครงการใน 2Q แนวโน้มที่ดีขึ้นนี้ประกอบกับมูลค่าที่เหมาะสมที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หนุนให้เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

backlog ที่แข็งแกร่งและแนวโน้มโครงการที่สดใสช่วยเสริมแนวโน้มการเติบโต
backlog ปัจจุบันของ STECON อยู่ที่ 1.269 แสนล้านบาท บริษัทได้รับงานใหม่จำนวน 2.6 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี และกำลังอยู่ในระหว่างดำเนินการเพื่อให้บรรลุเป้าหมายทั้งปี 5.0 หมื่นล้านบาท บริษัทคาดว่าเงินทุนที่เหลืออีก 2.4 หมื่นล้านบาท จะมาจากโอกาสทั้งจากภาครัฐและเอกชน ในส่วนของภาครัฐ เราคาดว่าจะมีโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่หลายโครงการเปิดประมูลในช่วง 2H25 ได้แก่ โครงการรถไฟความเร็วสูงระยะที่ 2 มูลค่า 2.35 แสนล้านบาท โครงการรถไฟสายสีแดงส่วนต่อขยาย (ม.รังสิต-ธรรมศาสตร์) มูลค่า 4 พันล้านบาท โครงการรถไฟทางคู่ (จ.อุบลราชธานี) มูลค่า 4.3 หมื่นล้านบาท และโครงการมอเตอร์เวย์ M5 มูลค่า 2.5 หมื่นล้านบาท ในขณะเดียวกัน โครงการภาคเอกชนที่มีศักยภาพ ได้แก่ data centers, โรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน และอาคารพาณิชย์ อย่างไรก็ตาม มูลค่า backlog ของบริษัทจำนวน 2.7 หมื่นล้านบาท เกี่ยวข้องกับโครงการอู่ตะเภาที่ล่าช้ามานาน ซึ่งใกล้ถึงกำหนดขยายระยะเวลาโครงการในวันที่ 29 สิงหาคม บริษัทได้เสนอค่าชดเชยจากรัฐบาลหากโครงการนี้ดำเนินต่อไป มิฉะนั้น UTA จะต้องฟ้องร้องรัฐบาลเกี่ยวกับเงินลงทุนในอดีตมูลค่า 5 พันล้านบาท

กำไรหลักยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H
ด้วยปริมาณ backlog จำนวนมาก เราคาดว่ารายได้จากการก่อสร้างจะยังคงแข็งแกร่งใน 2H เนื่องจากโครงการปัจจุบันมีความคืบหน้า และโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ทั้ง 7 แห่งจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี บริษัทยังคงเป้าหมายรายได้จากการก่อสร้างและรายได้จากธุรกิจใหม่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (เทียบกับ 1H ที่ 1.53 หมื่นล้านบาท) และอัตรากำไรขั้นต้นจากการก่อสร้างที่ 7% (อัตรากำไรขั้นต้นปกติใน 1H อยู่ที่ 7.3%) โดยรวมแล้ว เราคาดการณ์ว่ากำไรใน 2H25F จะเติบโตขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานโครงการที่เพิ่มขึ้น การขยายอัตรากำไร และการไม่มีส่วนแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าอัตราส่วนกำไรต่อรายได้ (HoH) จะลดลงเนื่องจากไม่มีการบันทึกค่าสินไหมทดแทนจากประกันภัยและเงินปันผลใน 1H25

ประมาณการและมูลค่ายังคงเดิม ยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ STECON โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 10.00 บาท เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยอิงจากการคาดการณ์ว่ากำไรจะฟื้นตัวในปีนี้ ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนเกินงบประมาณ และการได้รับโครงการใหม่น้อยกว่าที่คาดไว้