BEM : กำไร 2Q68 ทรงตัว YoY แต่เติบโต QoQ

Investment Highlight
รายงานกำไร 2Q68 -1%YoY แต่ +14%QoQ
รายงานกำไร 2Q68 ที่ 993 ลบ. –1%YoY แต่ +14%QoQ โดยได้แรงหนุนจากเงินปันผลรับ 374 ลบ.จาก TTW และ CKP แต่รายได้จากการให้บริการรวมอ่อนตัวลง 6%QoQ แต่ทรงตัว YoY สู่ 4.0 พันลบ. เนื่องจากรายได้ธุรกิจทางพิเศษปรับตัวลง 7%YoY สู่ 2.08 พันลบ. จากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหวทำให้มีการปิดทางขึ้น-ลงในบางด่านเพื่อตรวจสอบความปลอดภัย นอกจากนี้เศรษฐกิจที่ชะลอตัวทำให้ประชาชนเดินทางลดลง และธุรกิจระบบรางปรับตัวลง 7%YoY สู่ 1.62 พันลบ. เนื่องจากเป็นช่วงปิดเทอมใหญ่ทำให้จำนวนผู้ใช้รถไฟฟ้าลดลง ด้านอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลง 0.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนสู่ 42.1% จากต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 8.2% เพิ่มขึ้น 0.3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่เมื่อพิจารณาเป็นตัวเงินเพิ่มขึ้น 8 ลบ. สู่ 328 ลบ. ทั้งนี้ รายงานกำไร 1H68 ที่ 1.86 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1%YoY และคิดเป็น 48% ของประมาณการ

นโยบายรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสายเป็นปัจจัยหนุน
รัฐบาลได้ออกนโยบายลดค่าครองชีพโดยปรับลดราคาค่าโดยสารรถไฟฟ้าในกรุงเทพฯ และปริมณฑลเหลือ 20 บาทต่อเที่ยวในทุกเส้นทาง สายสีเขียว สีทอง เหลือง ชมพู น้ำเงิน ม่วง แดง และแอร์พอร์ต เรล ลิงก์ โดยเริ่มใช้ในวันที่ 1 ต.ค. 68 เป็นระยะเวลา 2 ปีจนถึง 30 ก.ย. 69 ซึ่งบริษัทประเมินว่าจะช่วยหนุนให้ผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 20-40% จากในปัจจุบัน (ในอดีตที่เปิดให้ใช้รถไฟฟ้าฟรี 7 วันมีผู้โดยสารเฉลี่ย 7 แสนเที่ยวต่อวัน) ที่มีผู้โดยสารเฉลี่ย 4.18 แสนเที่ยวต่อวัน และมีอัตราค่าโดยสารเฉลี่ย 29.5 บาทต่อเที่ยว ซึ่งส่วนต่างคาดว่ารัฐบาลจะเป็นผู้ชำระเพิ่มเติมให้เต็มจำนวนกับทางบริษัทเป็นปัจจัยหนุนต่อผลประกอบการ โดยเราคาดว่าทุก ๆ ผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 1 แสนเที่ยวต่อวันจะหนุนต่อกำไรราว 400-500 ลบ.ต่อปี

คงประมาณการปี 68 ที่ 3.88 พันลบ. เติบโต 3%YoY
ฝ่ายวิจัยคงคาดการณ์รายได้และกำไรปี 68 ที่ 1.8 หมื่นลบ. และ 3.88 พันลบ. เติบโต 6%YoY และ 3%YoY ตามลำดับ โดยได้รับแรงหนุนจากนโยบายรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสาย และการเปิดให้บริการโครงการ Dusit Central Park ในเดือน ก.ย. 68 นอกจากนี้ยังมี Upside จากโครงการทางด่วน Double Deck ที่คาดว่าจะเซ็นสัญญากับรัฐบาลได้ภายในปี 68 และเริ่มก่อสร้างในปี 69 โดยจะใช้เวลาก่อสร้าง 4 ปีเป็นตัวหนุนผลประกอบการในอนาคต

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม 8.50 บาท อัพไซต์ 58%
เราประเมินราคา BEM ด้วยวิธี DCF โดยใช้สมมติฐาน WACC ที่ 4.18% และได้ราคาเหมาะสมที่ 8.50 บาทต่อหุ้น ซึ่งมี Upside ราว % เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ปัจจัยเสี่ยง
i) ประชาชนเดินทางลดลงจากนโยบาย Work From Home
ii) การก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออก สายสีส้มตะวันตก สายสีม่วงใต้ล่าช้า

Analyst:Nuttawut Wongyaowarak
02-672-5805
nuttawut@globlex.co.th