---3Q68 โอนคอนโด Q1-สุขุมวิท ได้มาก---
Key Point :
2Q68 กำไรอ่อนตัว y-y และ q-q จาก HMPRO เป็นหลัก แต่เริ่มเห็นยอดขาย-ยอดโอนเริ่มฟื้นตัวขึ้น แนวโน้ม 3Q68 มียอดขายสูงขึ้น q-q จากการทำโปรโมชันคอนโด Q1-สุขุมวิท ขายแล้ว 25 ยูนิต ราว 600 ลบ. สูงขึ้นค่อนข้างมากจากเฉลี่ยขายได้ระดับ 100-300 ลบ./ไตรมาส และน่าจะโอนได้เกือบทั้งหมดในไตรมาสนี้ เบื้องต้นมองกำไรฟื้นตัวขึ้น q-q ส่วน HMPRO ซื้อหุ้นคืนแนวโน้ม Equity ลดลง อาจส่งผลต่อ QH ในอนาคต เรามีมุมมองเป็นลบ

   2Q68 ยังไม่มีเปิดโครงการใหม่ แต่มีมุมมองที่ดีขึ้นต่อยอดขายที่ 1,322 ลบ. -43.2%y-y +7.4%q-q ฟื้นตัวดีขึ้นจากยอดขายแนวราบ มีกำไร 334 ลบ. -46.1%y-y จากยอดโอนและ GPM ที่ลดลง และมีส่วนแบ่งกำไรลดลงหลักมาจาก HMPRO หากเทียบไตรมาสก่อน -16.8%q-q แม้มียอดโอนที่ 1,393 ลบ. ฟื้นตัวดีขึ้นตามยอดขาย แต่ถูกกดดันจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงไปมากกว่า มี Backlog 512 ลบ. สูงกว่า 1Q68 จากแนวราบ 1H68 กำไร 736 ลบ. -33.7%y-y (ปันผลครึ่งปี 0.02 บาท/หุ้น Pay out 29% XD 29 ส.ค. 68)

 แนวโน้ม 3Q68ยอดขายสูงขึ้น q-q จากการขายคอนโด Q1-สุขุมวิท ได้มากขึ้นที่ 25 ยูนิต มูลค่าราว 600 ลบ. จากการทำโปรโมชัน และจะมีเปิดตัวแนวราบ 1 โครงการ Casa Ville Don Mueang-Leab Khlong Prapa มูลค่า 1,221 ลบ. เข้ามาเพิ่ม (ในช่วง 1H68 ไม่มีเปิดโครงการใหม่) แนวโน้ม 3Q68รายได้ โอนสูงขึ้น q-q จาก Backlog แนวราบที่สะสมมามากขึ้น และโอนคอนโด Q1-สุขุมวิท ได้กว่า 600 ลบ. แต่จะเห็น GPM อ่อนตัว q-q จากการทำโปรโมชันลดราคาคอนโด แต่คาดว่ากำไรจะสามารถสูงขึ้นได้ q-q แต่ยังอ่อนตัวหากเทียบ y-y ปัจจุบันยังไม่มีการซื้อที่ดินเข้ามาเพิ่ม แนวโน้มปีหน้าอาจเปิดโครงการลดลง-ไม่มีเปิดโครงการใหม่ การขายจะยังเป็นโครงการที่เปิดในช่วงปลายปีนี้เป็นหลัก

  มีประเด็นเรื่อง HMPRO อยู่ในระหว่างซื้อหุ้นคืน ซึ่งจะทำให้ QH เกิด Equity loss 19.9% ของมูลค่าที่ซื้อ (ตามสัดส่วนถือหุ้น) หากมีการลดทุนในอนาคต ซึ่งปัจจุบันซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 176 ล้านหุ้น มูลค่ารวม 1,329 ลบ. คิดเป็น 1.4% ของมูลค่าตลาดของ HMPRO ประเมินกระทบราคาหุ้น QH 0.02 บาท (เฉพาะในส่วนของมูลค่า HMPRO ที่ลดลง) และ ณ มูลค่าล่าสุดจะทำให้ QH เกิด Equity loss 266ลบ. (ในกรณี HMPRO ลดทุน) ประเมินโปรแกรมซื้อหุ้นคืนของ HMPRO สูงสุดตามโครงการที่ 800 ล้านหุ้น กระทบราคาหุ้นราว QH 0.10 บาท เรามีมุมมองเป็นลบ

 จากส่วนแบ่งกำไรและทิศทางการเปิดโครงการที่ลดลง เราปรับประมาณการปี 68 และปี 69 ลงมาที่ 1,551 ลบ. -27.9%y-yและ 1,658 ลบ. ตามลำดับ เลือกประเมินราคาหุ้นในเชิง conservative ปรับราคาพื้นฐานลงมาที่ 1.40 บาท อิงวิธี SOTP ใช้ P/E ที่ 7.8 เท่า AVG1Y -1.0 S.D. มองภาพกิจการยังไม่น่าสนใจในระยะนี้ หากได้ต้นทุนราคาหุ้นที่ดียังเหมาะกับลงทุนเพื่อรับปันผล แนะนำ"ทยอยซื้อ"

ทศวรรณ ธรรมสุข
นักวิเคราะห์การลงทุนด้านหลักทรัพย์ #108515
โทร : 66 2 635 1700#484