---กำไร 2Q25 ต่ำกว่าคาด---

กำไรสุทธิ 2Q25 ต่ำกว่าคาด เนื่องจากมีกลับรายการรายได้ บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 เท่ากับ 208 ล้านบาท เพิ่มขึ้น +8% y/y แต่หดตัว -8% q/q ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ เพราะมีการกลับรายการรายได้การรักษาโรคเรื้อรัง 73 ล้านบาท เนื่องจากรายได้ที่รับจริงต่ำกว่าที่บันทึกไว้ ถ้าไม่รวมรายการนี้ กำไรหลักอยู่ที่ 266 ล้านบาท (+38% y/y, +18% q/q) สูงกว่าประมาณการของเราและของตลาด 15% และ 14%

EBITDA margin อยู่ที่ 20.0% ใน 2Q25 (เทียบกับ 19.2% ใน 2Q24 และ 21.4% ใน 1Q25) โดยการเพิ่ม y/y มาจากการที่โรงพยาบาลที่แม่สอดขาดทุนลดลง และมี economy of scale

แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q25F เติบโตสูง y/y คาดรายได้จากการผ่าตัดกระเพาะอาหารคนไข้โรคอ้วนจะฟื้นตัวใน 2H25F และโรงพยาบาลที่แม่สอดถึงจุดคุ้มทุนในบรรทัดสุดท้าย แต่...กำไรสุทธิ 3Q25F มีโอกาสอ่อนตัว y/y จากฐานสูง เพราะใน 3Q24 มีกำไรพิเศษจากการรักษาโรคเรื้อรัง 98 ล้านบาท ส่วนใน 4Q25F คาดกำไรสุทธิโตมาก y/y เนื่องจากฐานปีก่อนต่ำจากมีกลับรายการรายได้ผู้ป่วย high-cost care 106 ล้านบาท และได้รับประโยชน์จากการลดหย่อนภาษี 12 ล้านบาทด้วย

คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 2.10 บาท (DCF) โดยคาดว่ากำไรสุทธิ 2H25F จะเพิ่ม h/h โดยกำไรสุทธิ 4Q25F จะเติบโตสูง y/y

นักวิเคราะห์ : ศศิกานต์ อุดมเวศย์ : sasikarnudomvej@dbs.com : Tel. 02 857 7833