BANKING : การลดอัตราดอกเบี้ยของธปท. อาจช่วยพยุงผลประกอบการใน 3Q25
คณะกรรมการนโยบายการเงินมีมติเป็นเอกฉันท์ให้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bps เหลือ 1.50% โดยอ้างถึงแนวโน้มเศรษฐกิจที่ซบเซา ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากปัญหาภาษีศุลกากร

มุมมองของเรา
1. การตัดสินใจนี้เพิ่มโอกาสที่วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยอาจไม่สิ้นสุดเพียงเท่านี้ เราเห็นด้วยกับคณะกรรมการนโยบายการเงินว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจใน 2H25 น่าจะอ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัดหลังจากอัตราภาษีศุลกากรใหม่มีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 สิงหาคม 2025 อัตราดอกเบี้ยสุดท้ายสำหรับวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยนี้อาจต่ำถึง 1.0% ในต้นปีหน้า

2. การลดอัตราดอกเบี้ยจะผลักดันรายได้ดอกเบี้ยสุทธิของธนาคารให้ลดลง เราคาดว่าธนาคารจะลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากมาตรฐานในอีกไม่กี่วันข้างหน้า ซึ่งอาจทำให้รายได้ทั้งปีของธนาคารลดลง 2-4% จากช่องทางนี้

3. อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าธนาคารจะมีกำไรจากการลงทุนที่แข็งแกร่งในไตรมาสนี้ (3Q25) ในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา เมื่อมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bps ในแต่ละครั้ง ธนาคารบางแห่งรับรู้กำไรจากพันธบัตรรัฐบาลที่วัดด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่น (FVOCI) และนำกำไรเหล่านี้กลับมารวมในงบกำไรขาดทุน พอร์ตการลงทุนขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ว่าพอร์ตการลงทุนโดยรวมจะลดลงเล็กน้อย 2.5% QoQ ในไตรมาสที่แล้ว แต่พอร์ตการลงทุนโดยรวมยังคงมีขนาดใหญ่ที่ 3.5 ล้านล้านบาท (หรือ 16.7% ของสินเชื่อทั้งหมด) ประมาณ 35% ของเงินลงทุนอยู่ในพันธบัตรรัฐบาลที่วัดด้วย FVOCI ตลาดคาดการณ์ไว้แล้วว่าธนาคารแห่งประเทศไทยจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนี้ ซึ่งสะท้อนจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ที่ลดลง 16bps QoQ การลดอัตราดอกเบี้ยในวันนี้อาจส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลง QoQ ดังนั้น เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะมีกำไรที่แข็งแกร่ง คล้ายกับผลประกอบการใน 1Q25 และ 2Q25 กำไรพิเศษนี้จะช่วยรองรับรายได้รวม ซึ่งน่าจะลดลง QoQ โดยมีปัจจัยหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรใน 3Q25 จะยังคงแข็งแกร่ง

4. เงินปันผลประจำปี 2025 ที่สูงน่าจะได้รับการประกัน ผลประกอบการในช่วง 1H25 แข็งแกร่งอยู่แล้วและคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ของกำไรสุทธิประจำปี 2024 ผลประกอบการใน 3Q ที่ดีน่าจะช่วยรับประกันว่ากำไรประจำปี 2025 จะต่ำกว่าปีที่แล้วอย่างน้อยที่สุด รวมถึงเงินปันผลต่อหุ้นด้วย อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงน่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นของกลุ่มในปีนี้

5. ท้ายที่สุดนี้ เราสังเกตว่าเมื่อวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลง (น่าจะเป็นต้นปีหน้า) กำไรจากการลงทุนอาจหายไป เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลหยุดลดลง เมื่อถึงเวลานั้น รายได้รวมและกำไรสุทธิจะได้รับแรงกดดันอย่างมากจากรายได้สุทธิที่ลดลง ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTB และ TTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 26.00 และ 2.20