AAV : การแข่งขันเพิ่มขึ้น ขาดทุนตามคาด
รายได้หลักที่อ่อนแอกดดันผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2025
บริษัท เอเชีย เอวิเอชั่น (AAV) รายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 2 ปี 2025 อยู่ที่ 214 ล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 155% YoY จาก 84 ล้านบาทในปีที่แล้ว แต่ลดลงจากไตรมาสก่อนหน้าที่ 1,387 ล้านบาท หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักอยู่ที่ขาดทุน 845 ล้านบาท (-420% YoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 74% เนื่องจากรายได้หลักต่ำกว่าคาดจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง รวมถึงรายได้เสริมต่อผู้โดยสารที่ลดลง

รายได้หลักของ AAV ในไตรมาส 2 ปี 2025 อยู่ที่ 9,820 ล้านบาท (-14% YoY, -25.7% QoQ) การลดลงนี้เกิดจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง 13% และจำนวนผู้โดยสารรวมลดลง 3% ซึ่งสอดคล้องกับการลดลงของนักท่องเที่ยวขาเข้าที่ 12% นอกจากนี้ ค่าโดยสารที่ลดลงยังเกิดจากการเปิดเส้นทางบินใหม่ที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น โดยเส้นทางบินระหว่างประเทศใหม่รวมถึงเส้นทาง Fifth Freedom ไปญี่ปุ่นผ่านฮ่องกงและไทเป

ในด้านการใช้เครื่องบิน อัตราการบรรทุกผู้โดยสาร (Load Factor) ลดลง 9% YoY เหลือ 82% โดยได้รับผลกระทบจากการลดลงของนักท่องเที่ยวต่างชาติจากภูมิภาคเอเชียเหนือและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ Unit Margin ของ AAV ในไตรมาสนี้อยู่ที่ -0.20 บาท ลดลงจาก 0.07 บาทในไตรมาส 2 ปี 2024 โดยถูกกดดันจากความต้องการด้านการท่องเที่ยวที่อ่อนตัว แม้ว่าต้นทุนเชื้อเพลิงต่อ ASK จะลดลงจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ต่ำลง อย่างไรก็ตาม CASK (ต้นทุนต่อ ASK) ไม่รวมเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้น 0.13 บาท จากต้นทุนพนักงานและค่าบำรุงรักษาที่สูงขึ้น

มุมมองระมัดระวังต่อไตรมาส 3 ท่ามกลางการฟื้นตัวของตลาดต่างประเทศ
ผลประกอบการในไตรมาส 3 ควรได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า อย่างไรก็ตาม เรายังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อการใช้เส้นทางบินใหม่ ซึ่งอาจยังไม่สามารถเพิ่มประสิทธิภาพได้เท่ากับเส้นทางที่มีการใช้งานเต็มที่แล้ว นอกจากนี้ AAV ยังปรับลดจำนวนฝูงบินจาก 66 ลำ เหลือ 64 ลำ สะท้อนถึงแรงกดดันจากการแข่งขันในครึ่งหลังของปี 2025

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025–2027 โดยคาดว่าจะขาดทุนหลักที่ 1.8–2.2 พันล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไร การเปลี่ยนแปลงหลักมาจากการปรับลดค่าโดยสารลงมากกว่า 10% และจำนวนผู้โดยสารลงมากกว่า 2% รวมถึงรายได้เสริมต่อผู้โดยสารที่ลดลงเช่นกัน โดยราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 1 บาท อิงจาก P/BV ที่ 1.2 เท่า (สอดคล้องกับค่าเฉลี่ย 5 ปี) เราแนะนำให้ “ขาย” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 1.00 บาท