Equality for All
MASTER : บมจ.มาสเตอร์ สไตล์

กำไรผิดหวังต่อ : MASTER รายงานกำไรสุทธิ 53 ลบ. หดตัว -5.4% q-q และ -39.7% y-y ต่ำกว่าตลาดคาด 9.5% หลักๆจากภาวะเศรษฐกิจ และผลกระทบจากข้อกำหนดด้านการโฆษณาของ สบส. ทำให้อัตรากำไรออกมาน่าผิดหวัง
รายได้ ทำได้ 495 ลบ. ฟื้นเพียง +4.3% q-q และหด -3.0% y-y หลักๆมาจากรายได้ศัลยกรรม เพิ่มขึ้น +5.1% q-q หรือ 19 ลบ. โดยรายได้ส่วนนี้ยังคงมีสัดส่วนสูงสุด 80.4% แต่ลดลงจากปีก่อนที่ 81.5%
อัตรากำไรขั้นต้น ทรงตัว q-q ที่ 54.5% ทว่าปรับตัวลงจาก 57.0% ในปีก่อน เนื่องจากเพิ่มขึ้นของค่าตอบแทนแพทย์ที่ปฏิบัติงานร่วมกับ MASTER มายาวนาน และผลงานตามรอบสัญญาที่กำหนด
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร เพิ่มขึ้น +11.4% q-q โดยโครงสร้างมีสัดส่วนสูงขึ้นเป็น 40.2% ของรายได้ จากเพียง 38.6% ในปีก่อน เนื่องจากต้องปรับแนวทางประชาสัมพันธ์ให้สอบคล้องกับ กรมสนับสนุนบริการสุขภาพ(สบส.) ทำให้มีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นเพื่อเข้าถึงลูกค้าเป้าหมาย
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม น่าผิดหวังโดยพลิกเป็นขาดทุน 1 ลบ. จากกำไร 8 ลบ. ใน 1Q25 และ 7 ลบ. ในปีก่อน นอกจากผลกระทบเรื่อง สบส. เช่นกัน ขณะที่ V Exclusive Group มีผลขาดทุนจากการเปิดสาขาใหม่หลายแห่ง
ปรับประมาณการลง(อีกครั้ง) : กำไร 1H25 ที่ 109 ลบ.คิดเป็น 31.3% ของประมาณการเดิม ซึ่งจากสัดส่วนกำไร 35:65 ทำให้ประมาณการเราสูงเกินไปจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แย่ลง และส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมต่ำคาด เราจึงปรับอัตรากำไรขั้นต้นลง 200bps เป็น 55.0% และส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมฯลง 10 ลบ. ได้กำไรสุทธิ 304 ลบ. หด -41.8% y-y ส่วน P/E เป้าหมายปรับเพิ่มตามตลาดจาก 13.4x เป็น 13.9x (ไม่มี premium จาก SET) ได้ราคาเหมาะสมใหม่ 13.50 บาท/ หุ้น

Downside เริ่มจำกัด
“ กำไร 2Q25 ผิดหวังอีกครั้ง ทว่าราคาหุ้นตอบรับผลไปพอสมควรแล้ว ซึ่งด้วยโครงสร้างรายได้ 35:65 เหมือนทุกปี ขณะที่การตลาดใน 2H25 คาดจะเริ่มนิ่งตาม สบส.กำหนดแล้ว เรามองว่า downside ในราคาหุ้นเริ่มจำกัด เราจึงเพิ่มน้ำหนักขึ้นเป็น ถือ ระหว่างรอการฟื้นตัวของกำลังซื้อผู้บริโภค ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th