CPAXT : การเติบโตของกำไรถูกกดดันด้วยสภาพอากาศที่หนาวเย็นและอัตราแลกเปลี่ยน

สภาพอากาศที่หนาวเย็นและการใช้จ่ายที่ชะลอตัวจำกัดการเติบโต
CPAXT รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 อยู่ที่ 2.29 พันล้านบาท (+5% YoY, -14% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย 3% แต่สอดคล้องกับประมาณการของ BBg consensus โดยปัจจัยหลักที่เบี่ยงเบนไปจากประมาณการของเราคือ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยรวมแล้วการเติบโตของกำไรได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีขึ้น ขณะที่การเติบโตของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ช้าลง อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการยังคงได้รับแรงกดดันจากสภาพอากาศที่หนาวเย็น อัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่เอื้ออำนวย และการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร

รายได้รวมเพิ่มขึ้น 1.7% ใน 2Q25 ใกล้เคียงกับ 1Q25 แต่ช้ากว่าการเติบโต 4% ที่รายงานในปี 2024 ปัจจัยหลักที่กดดันคือยอดขายผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับระบบทำความเย็น (เครื่องดื่ม พัดลม และเครื่องปรับอากาศ) ที่ลดลงเนื่องจากสภาพอากาศที่หนาวเย็น YoY อย่างไรก็ตาม รายได้ยังคงได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นของอาหารสด อาหารพร้อมปรุง สินค้าแบรนด์ส่วนตัว และสินค้า "Exclusive" โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ยอดขายแบบ Omnichannel เพิ่มขึ้นเป็น 20.6% ของยอดขายรวม (เทียบกับ 17.2% YoY) รายได้จากค่าเช่าเพิ่มขึ้น 1% เนื่องจาก NLA ที่สูงขึ้น

สำหรับธุรกิจค้าส่ง รายได้เติบโต 2.4% รายได้ของร้านค้าต่างประเทศเติบโตในเชิงบวกในสกุลเงินท้องถิ่น แต่ทรงตัวในสกุลเงินบาท ในประเทศไทย รายได้ส่วนใหญ่มาจากการขยายสาขา ขณะที่ SSSg ลดลง 1.2% หากไม่รวมผลิตภัณฑ์ทำความเย็น SSSg เพิ่มขึ้น 0.4% อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เพิ่มขึ้น 60bps ด้วยความช่วยเหลือจากการปรับปรุงบัญชี ใกล้เคียงกับ 1Q25 สำหรับธุรกิจค้าปลีก รายได้เติบโต 1.7% SSSg ทรงตัว YoY โดยร้านค้าในประเทศไทยลดลงในระดับ low-single-digit ชดเชยด้วยการเติบโตที่แข็งแกร่งในมาเลเซีย อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 30bps YoY มาอยู่ที่ 17.8% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารอ่อนตัวลง ท่ามกลางการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง อัตราส่วน SGA ต่อยอดขายลดลง 10bps มาอยู่ที่ 13.2% โดยค่าใช้จ่ายในการบริหารลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งช่วยชดเชยต้นทุนการจัดจำหน่ายที่สูงขึ้นซึ่งเชื่อมโยงกับยอดขายออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ "ซื้อ" แนวโน้มใน 3Q25 - QTD, SSSg ปรับตัวดีขึ้นเป็นทรงตัวในเดือนกรกฎาคมสำหรับทั้งสองกลุ่มธุรกิจ เราคาดว่าความเชื่อมั่นของผู้บริโภคจะปรับตัวดีขึ้น ผลกระทบจากฤดูกาลลดลง และค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ลดลงอย่างต่อเนื่องจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นเมื่อเทียบกับ 2Q คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CPAXT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 32.00 บาท