SPALI
ศุภาลัย

หุ้นเด้งแค่สั้นๆ ยังต้องระวังภาพอุตสาหกรรมในไทย
เราคาดกำไรหลัก 2Q25 ฟื้นตัว QoQ มาอยู่ที่ราว 1.07 พันล้านบาท แต่ยังหดตัว 33% YoY โดยเราคาดรายได้รวมราว 6.4 พันล้านบาท ลดลง 19% YoY แต่เพิ่มขึ้น 82% QoQ ปัจจัยหลักมาจากดีมานด์ในประเทศที่ยังอ่อนแอ (กดดัน YoY) และผลกระทบจากแผ่นดินไหวในต่างจังหวัด ขณะที่ Gross Margin (GM) อยู่ที่เพียง 32.2% ต่ำสุดในรอบ 10 ปี ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากการแข่งขันที่รุนแรงในตลาดกลางถึงล่าง ทำให้ต้องใช้กลยุทธ์ลดราคาหนักและโปรโมชั่นต่อเนื่อง
จุดบวกที่ช่วยประคองผลประกอบการคือส่วนแบ่งกำไรจากโครงการร่วมทุนในออสเตรเลีย ซึ่ง SPALI เข้าไปลงทุนตั้งแต่ปี 2024 โดยเราคาดว่ากำไรจากส่วนนี้ในไตรมาสนี้อยู่ที่ราว 300–400 ล้านบาท

อย่างไรก็ตาม บริษัทปรับลดเป้าหมายเปิดโครงการใหม่ปี 2025 ลง 22% จาก 4.6 หมื่นล้านบาท เหลือ 3.6 หมื่นล้านบาท และคาดว่าเป้าหมายยอดขาย (presales) จะลดลง 20% เหลือราว 2.5 หมื่นล้านบาท จากความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ยังต่ำและอัตราดูดซับสินค้าที่อ่อนแอกว่าคาด ในขณะเดียวกันบริษัทก็ยังต้องใช้งบทำโปรโมชั่นและทำตลาดต่อเนื่องในช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งจะกดดันอัตรากำไรอย่างต่อเนื่อง

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2025 ลง 23% และปี 2026 ลงอีก 19% เรามองว่าแนวโน้ม 2H25 จะดีกว่า 1H25 อย่างมีนัยยะ แต่เป็นเพียงการฟื้นตัวชั่วคราวจาก one-off gain ในออสเตรเลีย ไม่ใช่การฟื้นตัวเชิงโครงสร้าง

Fundamental view: เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยปรับลดราคาเป้าหมายปลายปี 2025 เหลือ 14 บาท อิง PER 6.5 เท่า (-0.5 SD จากค่าเฉลี่ยระยะยาว) เนื่องจากการแข่งขันในประเทศยังรุนแรง โดยเฉพาะในตลาดแมส ซึ่งยังไม่มีสัญญาณฟื้นตัวที่ชัดเจน