Company Note
Prima Marine

แนวโน้มยังดี คาดกำไรจากการดำเนินงาน 2Q25F ดีขึ้น QoQ และจะดีขึ้นต่อใน 3Q25F

เราคาดกำไรปกติ 2Q25F จะดีขึ้น QoQ จากเรือใหม่ แต่ลดลง YoY เนื่องจากเรือ FSU ลำใหม่ทำงานไม่เต็มไตรมาส รวมถึงผลกระทบจากบาทแข็ง แนวโน้มกำไรปกติ 3Q25F คาดว่าจะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากเรือ FSU ลำใหม่ให้บริการเต็มไตรมาส เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ PRM เนื่องจากแนวโน้มกำไรยังเติบโต ราคาหุ้นถูกโดย PER ปี 2025F แค่ 6.1x แต่ Dividend yield สูงถึง 9.5%

คาดกำไรปกติ 2Q25F เพิ่ม QoQ แต่ลด YoY แต่กำไรสุทธิจะลดเนื่องจาก Unrealized FX loss

เราคาดกำไรปกติใน 2Q25F จะอยู่ที่ 520 ลบ. ลด 19% QoQ และ 8% YoY แต่หากไม่รวมรายการพิเศษใน 1Q25 ที่มีการปรับลดค่าใช้จ่ายผันแปรที่เกี่ยวกับการเช่าเรือ VLCC จากประมาณการเดิมจำนวน 150 ลบ. กำไรปกติของ 2Q25F จะเติบโต 14% จาก 456 ลบ.ใน 1Q25 เนื่องจากในไตรมาสนี้มีเรือ Crew Boat ลำใหม่เข้างาน 1 ลำ, เรือ FSO ให้บริการเต็มไตรมาส และเรือ FSU ลำใหม่เริ่มให้บริการวันที่ 8 พ.ค. อีกทั้งในไตรมาสนี้ไม่มีเรือ VLCC และ OSV เข้าอู่ด้วย ส่งผลให้คาดรายได้เติบโต 7.5% QoQ ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เนื่องจากเรือ FSU ลำใหม่ทำงานไม่เต็มไตรมาส ในขณะที่ปีที่แล้วเรือ FSU ให้บริการเต็มไตรมาสทั้ง 5 ลำอีกทั้งปีที่แล้วมีเรือ Aframax ให้บริการเต็มไตรมาส แต่เรือลำนี้ปัจจุบันได้ถูกดัดแปลงเป็นเรือ FSO และเรือ Aframax ได้อัตราค่าบริการสูงกว่าเนื่องจากเป็นสัญญา Time Charter รวมค่าลูกเรือ ในขณะที่เรือ FSO เป็นสัญญาเรือเปล่า Bareboat ส่งผลให้เราคาดรายได้ลดลง 7% YoY นอกจากนั้นเราคาด Gross margin ลด YoY จาก 38.9% มาอยู่ที่ 36% ส่วนหนึ่งจากบาทแข็งซึ่งส่งผลกระทบต่อธุรกิจ COC, FSU และ OSV ที่รับรายได้เป็น US$ นอกจากนั้นเรายังคาด S&A expenses เพิ่ม 5.5% YoY (จากจำนวนพนักงานที่เพิ่มขึ้น) และ 14.8% QoQ เนื่องจากโดยปกติบริษัทจ่ายโบนัสให้พนักงานใน Q2 นอกจากนั้นในไตรมาสนี้เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 80 ลบ.จากเงินฝาก 50 ล้านเหรียญสหรัฐ เนื่องจากเงินบาทแข็งค่า โดยรวมเราจึงประเมินกำไรสุทธิ 2Q25F ที่ 440 ลบ. ลด 31.5% YoY และ 40% QoQ (1Q25 มีกำไรจากการขายเรือ FSU 164 ลบ.)

คาดกำไรดีขึ้นต่อใน 3Q25F ผลักดันกำไรสู่สถิติสูงสุดใหม่ในปีนี้

เราคาดกำไรปกติ 3Q25F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากเรือ FSU ใหม่ให้บริการเต็มไตรมาส และจะมีเรือ Crew Boat ลำใหม่ 1 ลำเข้าให้บริการต้นเดือนส.ค. ส่วน 4Q25F บริษัทจะมีเรือ FSU ที่ถึงกำหนดต่อสัญญา แต่แนวโน้มเป็นบวกเนื่องจากสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำในตอนนี้น่าจะกระตุ้นความต้องการในการกักเก็บน้ำมัน ส่วนความตึงเครียดทั้งในตะวันออกกลางและไทย-กัมพูชายังไม่มีผลกระทบต่อการดำเนินงานของบริษัทในภาพรวม โครงการเที่ยวไทยคนละครึ่งคาดว่าจะส่งผลดีกับการขนน้ำมัน Jet A1 ของบริษัทบ้าง โดยรวมเราจึงยังคงคาดว่ากำไรปกติปีนี้จะดีกว่าปีที่แล้ว ส่วนแผนระยะกลางถึงยาวบริษัทยังคงแผนเพิ่มกองเรือเคมีและเรือใหม่ในกลุ่มธุรกิจ OSV

คงคำแนะนำ “ซื้อ”โดยมีมูลค่าเหมาะสมที่ 10 บาท

เราคงประมาณการกำไรของเรา ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมซึ่งคิดจาก 2025F PER ที่ 9 เท่า (คิดจากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของหุ้น) ยังคงอยู่ที่ 10 จากแนวโน้มกำไรที่ยังเติบโตดี เรายังคงแนะนำ ซื้อ ปัจจัยเสี่ยงมาจากความผันผวนราคาพลังงานที่จะส่งผลต่อดีมานด์การใช้เรือและต้นทุน